2023年9月21日

高天佑 新聞點評

港股A股「乾塘」同病相憐

去年由於疫情嚴峻，A股平均每日成交額僅9252億元（人民幣．下同），按年下降12.6%。豈料在復常之後，A股今年反而進一步「乾塘」，昨日成交額5732億元，續創一年新低，可見不只港股面對「流動性危機」，A股也同病相憐。值得留意，中央政府早前已把A股印花稅由0.1%削至0.05%，又多番減息降準放水，並鼓勵「國家隊」及保險資金入市，卻仍未能阻止A股成交萎縮，反映市場信心疲不能興，官方或有必要推出更「大」的「招」，例如傳聞中的「股市平準基金」。

話說7月底的中央政治局會議首次提出「要活躍資本市場，提振投資者信心」，隨後各部委相繼出招，包括人民銀行先後調降LPR利率及存款準備金率，以及財政部在8月底宣布，把A股印花稅減半至0.05%。但連環發功仍未能讓A股活躍起來，滬深兩市6月份日均成交額尚有9614億元，到7、8月份分別降至8482億、8229億元。

踏進9月，A股「乾塘」程度趨惡化。例如本周二，滬深兩市成交額僅6350億元，創一年新低；及至昨日（周三），A股成交額續降至5732億元，再創低位，亦意味連續兩日跌穿7000億元、6000億元兩個大關，情況有點不尋常。畢竟去年疫情嚴峻，A股日均成交額仍有9252億元；但現在已「解封」、「復常」，昨日成交額卻只及去年平均數字的62%。

在此岔開一筆，港股同樣面臨「流動性危機」，昨日錄得成交713億港元，僅及去年平均數字（1249億港元）的57%，可說比A股更頹。港府已成立「促進股票市場流動性專責小組」研究對策，而財爺陳茂波早前撰文強調，「單靠減印花稅無助於提振流動性」，此番話被視為「對減稅say no」，引起頗大爭議（但財爺隨後澄清並非抹殺減稅可能性，只是必須配合「組合拳」措施）。觀乎內地A股在8月底把印花稅削半，其後成交額卻繼續大跌，某程度上反映陳茂波「有先見之明」。

成交萎縮三大原因

說回A股，對於成交額愈來愈低，坊間主要歸咎於三大原因。首先是「外資出逃」，最明顯是8月份北向資金（「滬股通」、「深股通」）淨流出達897億元，創歷來新高。

其次為「規則不公」，不少股民認為A股市場鼓勵融資及減持，有利於上市公司及大股東抽水，卻不利於投資者賺錢。然而，目前外資在A股佔比僅約3%，其持續流出儘管對市況有一定影響，未足以主宰大局。此外，A股在IPO、增發新股、減持等方面的規則雖然不乏爭議，但往年規則跟現今相差不大（實際上正在持續完善），很難解釋A股早兩年每日成交額逾萬億元，現在則只剩5000多億元。

講到底，對A股構成最大拖累的是第三個原因，就是市場缺乏信心。畢竟買股票無非為了賺錢，倘若股民不太相信買入A股有利可圖，他們自然沒興趣入市。截至去年底，內地居民存款總額達120萬億元，較疫情初爆時的2019年底（82萬億元）增加46%，相當於每名成年居民平均擁有約12萬元銀行存款。可見整體而言，中國人並非「冇錢買股票」，相反他們頗為有錢（較疫情前增加46%存款），只不過對投資A股的意欲不高。

換個角度看，目前A股總市值約79萬億元，撇除大股東股權及限售股，流通市值約26萬億元。這意味內地居民只需動用總存款（120萬億元）的20%入市，理論上便能買光所有流通股，屆時資本市場何愁不「活躍」？

有論者認為，「股市缺乏信心」僅屬表徵，更深層次問題是中國整體社會及經濟深陷信心低迷。換言之，僅從股市着手「救市」，恐屬治標不治本。但無論如何，股市向來被視為實體經濟之領先指標，反過來看，內地當局倘能成功「救活」股市，有機會重振民眾對政府、經濟及前景之信心，帶動連鎖效應。

業界倡設平準基金

在減印花稅、減息、降準、鼓勵「國家隊」及保險資金入市之後，中國還有沒有「招」？正所謂「辦法總比困難多」，尤其中國具有「體制優勢」，政策仍存在發力空間。例如中泰證券首席經濟學家李迅雷、北京天相投顧公司董事長林義相等業界人士，皆建議當局設立「平準基金」（又稱金融穩定基金），可由人民銀行注資5萬億至10萬億元，用於直接購買A股，持有至少10年。

作為比較，社保基金、中央匯金等被稱為「國家隊」，早已有入市買A股；惟該些基金本身肩負重要使命，包括為全國打工仔管理血汗錢，以及替國有資本保值增值，而「提振股市」最多算是副業，在執行上難免綁手綁腳。至於平準基金，顧名思義其天職為穩定金融市場，可更大力入市及長線持有，理論上能產生更大效果。

事實上，平準基金在國際市場不乏先例，好似南韓政府在2020年和2022年兩度啟動平準基金入市，阻止當地股市崩盤。一般而言，這一招只會在緊急情況下使用，亦可能伴隨副作用，例如擾亂市場運作、造成通脹惡化等。不過中國現在也可算是非常時期，或許該用非常手段。如上文提到，內地居民總存款達120萬億元，不缺「彈藥」，只是需要一點引爆劑，在A股形成「賺錢效應」，便可望吸引居民存款投入股市，帶來充沛流動性，進而助推經濟重拾信心，且看平準基金會否成為「導火索」。 

 

(編者按：高天佑著作《中產必須死》現已發售)

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