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2023年4月17日

港元弱結餘縮 為套息非走資
閒錢充斥拖低HIBOR 拉闊與美差距

香港金融管理局上周數度入市承接港元沽盤,最新一次是紐約時間上周五(即本港時間周六清晨)再承接9.03億港元沽盤,經T+2結算後,銀行體系結餘明日(18日)將會降至562.61億元,創3年新低。然而,港元拆息(HIBOR)依然低企,似乎隱含市場閒資不少的訊號。

對於總結餘收縮,坊間經常出現兩個迷思。一是歐美銀行連番爆煲或放售,市傳有資金西向東移靠泊香港在內的亞洲區,惟現在總結餘縮細「賬面走錢」,到底資金是流入抑或流走?二是總結餘倘長降,理論上有日可能跌至零,屆時金管局豈非「乾塘」,再無彈藥承接市場的港元沽盤?

歐美銀行出事 資金東移避險

本港並無實施外滙管制,因此總結餘升跌成為資金進出的風向儀之一,然而,賬面變化有時未必能反映資金流向的全局。從近期總結餘遞減,港元拆息卻保持低企的現象來看,與「真走錢」(資金由港元轉換美元並撤離本地市場)情況下,拆息應急升扯緊的原理相違,意味市場閒資不少。

港元弱總結餘縮,似乎更多說明了套息帶來的「果」,而非資金真流走的「因」所造成。

年初以來,港元拆息被充斥的閒資快速「浸稔」,港美息差擴闊(1個月美元拆息現較港元拆息高逾2厘)形成套息誘因,驅使交易員沽港元買美元套利差賺錢。

至於游資泊港可以有不同原因,上月美國矽谷銀行倒閉、百年老店瑞信賤賣,不少存款從歐美銀行體系提走,轉向相對穩陣的香港及亞洲市場,內地通關亦吸引游資泊入備用,當然中間也有資金不規則停留進出的活動並存,況且市場波譎雲詭,地緣政治或戰事變化,隨時可逆轉資金流向。

總結餘是本港註冊銀行在金管局開設的戶口,每日結算後餘額水平,但並無必須超過某水平才屬安全的科學算式。

2008年雷曼風暴前,總結餘低至數十億元亦能運作暢順,雷曼事件後多輪量寬措施下,資金湧入本港,總結餘曾漲至逾4500億元高位,此後市場心理普遍以1000億元為分水嶺。不過,去年11月總結餘失守千億關口,本地市場例如拆息或同業交收等運作沒什麼起伏異樣,況且現在金融監管對流動性及資本要求遠比雷曼前嚴峻,毋須以總結餘高低作為防波堤。

聯滙套戥機制 自動返平衡點

當前港美息差仍闊,套利誘因延續,如無意外未來數周港元沽盤將維持,總結餘有勢跌破500億元,甚至低見200億亦不為奇。交易員指出,尤其是逢周三和周四進行如「Spot-next」(即期對次日掉期交易)及「Tom-next」(次營業日交割之隔夜拆放)等短期操作更吸引,因「跨周末」交收可多賺兩日息差,金管局入市或更頻密。

聯繫滙率成立至今40年,有不少人質疑聯滙難長久穩守,但機制本身包含了自我套戥驅動市場重尋平衡點(在7.75至7.85之間)的功能,是制度成敗的關鍵。

理論上當總結餘愈降,套戥的「回力鏢」效應便愈快,市場估計若總結餘跌至100億元左右,港元隔夜息會很快回升至貼近美元隔夜息位置,屆時套利空間消失,交易員掉頭沽美元買港元令結餘增大,故不存在總結餘跌至零仍回天乏術的空間,加上港元貨幣基礎各組成部分(包括總結餘、外滙基金票據及債券、負債證明書等),設計上可以互換,必要時當局可因應市場流動性需要而適度配置。

隨着聯儲局加息周期完結的訊號更清晰,美息走勢將高位回軟,令港美息差收窄,帶動港元回穩。

總結餘是港元資金流向的前哨,但判斷資金終極流入或流走,仍要端視金管局每月底公布的本外幣存款總額變化,過去半年有關數據按月計升多跌少,金額大致徘徊15.3萬億至15.6萬億元之間,2月份則按月微跌1.6%,至15.4萬億元。

撰文:劉美儀

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