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2021年10月4日

港大研究指滙率與通脹關聯低

傳統市場理論認為,貨幣滙率是反映經濟強弱的晴雨表。不過,香港大學經管學院金融學助理教授劉洋的研究發現,滙率浮動與經濟狀況和通貨膨脹等相關性很低,反之與金融市場的流動性,以及政府施行政策是否穩定有更大關係。

流動性與政策更具影響力

劉洋接受訪問時指出,其研究發現滙率是隨機遊走(random walk),非常難以預測,但仍有因素可以推敲未來走勢,包括兩個國家銀行的融資條件和金融市場的流動性。此理論研究基於G10主要貨幣,這些國家都沒有資本管制措施。

經實證分析發現,美滙指數與美國的融資條件相關,當融資條件收緊,美元便會趨向升值,兩者之間的相關系數約為0.4。

他解釋,假設美國金融市場流動性下降,當地的銀行融資變得困難,銀行此刻便會沽售所持有的外幣頭寸,換取美元;國際資本也會流入美國,緩解資金荒。這兩項因素都會令外幣變相被拋售,美元受追捧,從而推動美元升值。隨着流動性緊張得到緩解,美元預期會轉向貶值。

聯儲局最近貨幣立場轉鷹,根據這套理論,當央行縮減資產規模,流動性收緊,理論上美元便會升值。不過,劉洋補充,滙率同時取決於相對水平,其他國家會對美國的貨幣政策做出反應。再者,儘管聯儲局開始減少買債,但流動性未必會即時明顯收緊,若銀行的流動性依然處於寬鬆狀態,美元便不會有顯著升幅。

劉洋另一理論分析是滙率取決於政府的政策,此研究基於G10主要貨幣和發展中國家貨幣。其理論是,當該國政策不確定性及風險較低,其貨幣便會升值,如美國政府政策預期有好效果時,美元亦會趨向強勢,兩者之間的相關系數約為0.5。

採訪、撰文:葉盛

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