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2021年8月3日

高天佑 新聞點評

走貨鬥快手

內地「封殺補習社」這項禁令引爆中資股股災,大藍籌企業當殃,而其中一隻跌得最淒慘的股票,居然是中國第二大視頻平台快手(01024),該公司自今年2月在港股IPO,至今未夠半年,股價由最高418元,近日瀉至110元,市值蒸發逾1.3萬億元,相當於1.5隻滙控(00005)。更慘的是,快手還遭其IPO保薦行大摩「大義滅親」,猛削目標價66%。連串厄運除關乎「補習風暴」,亦由於快手用戶量數據似乎出現混亂訊號,在目前氣氛下令投資者有如驚弓之鳥。

快手今年2月5日在港交所掛牌,由摩根士丹利、美銀證券、華興資本聯席保薦。當時該公司標榜的最大賣點,在於擁有近5億活躍用戶,僅次於抖音(約7億活躍用戶),故此大受追捧,招股價定於115元,集資額達420億元,公開發售錄得逾1200倍超額認購,一手中籤率僅4%,成為近年最「搶手」新股之一。

股價過山車 高位累瀉73%

在掛牌首日,快手也很爭氣,股價曾升至345元,收報300元,較招股價高1.6倍,中籤股民每手勁賺近2萬元。隨後多家投行發表報告唱好快手,包括其保薦行大摩,在3月份報告給予快手超額配置評級,目標價350元,並預測該公司2020至2023年營業額複合增長率將達40%。在投行「大合奏」聲中,快手股價一度衝上418元,市值達1.7萬億元,晉身港股第四大市值公司,緊隨騰訊(00700)、阿里巴巴(09988)和美團(03690)。

然而,快手升得「快」,亦跌得「快」,股價自3月轉趨疲弱,在7月初輾轉回落至200元水平。「補習風暴」爆發後,該股更進一步下挫,昨收報110.8元,不但已較招股價「潛水」,更比高位(418元)累瀉73%,市值蒸發逾1.3萬億元。

禍不單行,快手似乎遭保薦行大摩「背後插刀」,該投行上周發表最新報告,把快手評級為「減持」,目標價僅120元,較3月份報告猛削66%。理論上,投行內部設有「防火牆」監管原則,負責做IPO生意的部門和發表研究報告的部門互不干預,所以「研究部門」唱衰一隻由「IPO部門」保薦的半新股,其實未必不合理,反而證明「防火牆」行之有效。不過,一家投行「研究部門」在未夠半年內,對同一隻股票的目標價由350元大減至120元,則頗不尋常。

快手股價緣何崩盤?整體上有兩個外部原因和一個內部因素。首先固然關乎連番出台的嚴厲監管措施,嚇得投資者深感政策風險不明朗,連帶所有中資股都不能幸免,而且「升得愈高,跌得愈甘」;好似騰訊、阿里、美團三大巨擘,目前股價均較今年高位回落四至五成。

其次,雖說快手主打視頻平台業務,跟補習社好像毫無關係,但該公司依賴廣告收入(佔比逾50%),而線上及線下補習社正是近年視頻廣告最大客戶之一(視頻平台以年輕用戶為主,恰是補習社攬客對象)。中央政府《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》不但禁止補習社商業經營(須轉型為非盈利機構),還明言不准它們在「主流媒體及新媒體」投放廣告,勢必令快手其中一條收入支柱斷層。

內外交困 落後抖音最要害

不過,若單是上述兩項外部原因,相信不足以令快手跌得這麼慘烈,要害來自內部因素。快手今年3月公布2020年業績,屬上市後第一份財務報告。身為仍在「燒錢」擴張階段的科網股,快手去年營業額588億元(人民幣.下同),淨虧損1166億元,儘管「虧損額比營業額高一倍」,乃屬預期之內(且大部分虧損源於IPO造成優先股公允值變動),沒驚喜亦非驚嚇。

相對來說,該業績報告最令人關注是第四季平均每月活躍用戶4.76億個,較IPO招股書披露的首三季平均每月活躍用戶(4.83億個)似乎有所倒退。如上文提到,科網股「燒錢」不是罪名,惟投資者始終期望你快速增長顯神功推高股價。何況快手當初備受追捧,是作為第二大視頻平台,被寄望可跟抖音一較高下,若自身用戶量也「見頂回落」,還怎能挑戰抖音?

今年5月,快手公布2021年首季業績,每月活躍用戶5.2億個,較去年同期(4.95億個)有所回升,但仍不算快速增長,未能令投資者完全釋疑。大摩研究報告指出,快手首季用戶量按季增速較抖音慢14個百分點,正被後者進一步拋離,這是該行轉為看淡快手的主因。畢竟快手倘不再「快」,恐將「名不符實」,亦不符合投資者對該公司的定位期望。

面對增速放緩質疑,快手創辦人、大股東兼CEO宿華在6月底一場公開演講中,提出一項全新統計口徑,聲稱快手「全球每月活躍用戶達到10億」。如果單看數字,比首季每月活躍用戶(5.2億)幾乎倍增,可是大多數人覺得沒那麼簡單,業界人士估計他可能把快手不用平台(包括手機App、網頁版、微信小程序)的用戶重複計算,藉此「谷大條數」。而這次突然之間改變口徑,難免更令投資者感到情況不樂觀。

正因如此,兩個外部原因加上一個內部因素,猶如完美風暴,不但令大摩「大義滅親」,還促使大批投資者「鬥快手」走貨保平安,拖累快手股價崩盤。該公司若想穩住外界信心,有需要「快快手」釋疑,包括釐清用戶量數據,以及讓投資者重新看見增長前景。

 

(編者按:高天佑最新著作《中產必須死》現已發售)

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