A股三峽論

一如所料，A股上證指數昨日急漲，幅度達4.1%，帶動港股恒指也攀升2.3%。然而，這次究竟只屬短暫反彈，抑或可視作中長線轉勢，最大關鍵不在於如何應對貿易戰，而在於中國自身國策是否重新回到堅持改革開放、尊重民營經濟的大方向。正如歷史學家唐德剛「歷史三峽論」形容，中國是一艘轉型中的大船，只要長遠方向沒錯及未致沉船，停滯兩三年其實不足掛齒。國家主席習近平料於今日主持港珠澳大橋開通儀式，適逢改革開放40周年，其「南巡」表態值得關注，並可能決定中港股市屬於反彈抑或反轉。

中國這一輪經濟放緩、股市急挫的導火線無疑繫於貿易戰，但正如國務院副總理、「國師」劉鶴及不少論者皆指出，中美經貿摩擦一來無可避免，二來「心理影響大於實際影響」；假若中國自身「內功」做得夠好，雖仍難免受貿易戰挫損，卻未致於不能應付，更遑論被拖垮。

實際上，近期不論實體經濟或投資市場都瀰漫悲觀情緒，貿易戰尚屬次要原因，更重要是中央近年的政策變化，包括有意無意間貶抑民企，在客觀上造成「國進民退」，令營商者和投資者相當迷茫，對前景看不到樂觀方向。

堅持改革開放至關鍵

亦因如此，上周五中央政府「四巨頭」同日大合唱力撐股市之餘，不約而同都有為民企注入強心針。例如劉鶴明言，他知道股市大跌原因之一是「投資者很關心民營經濟發展、產權保護等問題」，並承認目前政策執行「存在一些誤解和偏差，比如說有些機構的業務人員認為，給國有企業提供貸款是安全的，但給民營企業貸款政治上有風險，寧可不作為，也不犯政治錯誤」。

劉鶴強調，民營經濟在中國「貢獻了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術創新，80%以上的城鎮勞動就業，90%以上的新增就業和企業數量」，因此必須糾正偏差，「支援民營企業發展，就是支援整個國民經濟的發展。」

及至剛過去的周日，新華社更刊發了習近平致一批民營企業家的回信，他稱，「改革開放40年來，民營企業蓬勃發展，民營經濟從小到大、由弱變強，在穩定增長、促進創新、增加就業、改善民生等方面發揮了重要作用，成為推動經濟社會發展的重要力量。民營經濟的歷史貢獻不可磨滅，民營經濟的地位作用不容置疑，任何否定、弱化民營經濟的言論和做法都是錯誤的。」

由此可見，中央政府其實也明白到目前經濟缺乏活力和信心，主因之一在於過往幾年針對民企的政策存在執行偏差。問題是，當局現時進行糾偏、為民企平反，究竟是因為經濟形勢太弱而「死死地氣」被迫為之，抑或朝野上下再次凝聚共識，真正體會到堅持改革開放、尊重民營經濟才是前行之路？若屬前者，那麼當經濟和股市稍為企穩之後，政策便可能再一次「向左走」；若屬後者，才意味中國這艘大船經過兩三年停滯迷茫期之後，重新回到正確大方向。

不怕停滯最驚沉船

唐德剛在30年前提出「歷史三峽論」，指中國自公元前四世紀「商鞅變法」直到秦皇漢武之間，實現了第一次社會政治制度轉型，由封建轉為帝制，歷時達300年；第二次轉型則於1839年鴉片戰爭之後，估計最少也要花上200年，即直到2040年左右才可轉型為民治社會。而在轉型期間的瓶頸，就如船過三峽，難免緩慢而行，以穩為上，過程中無可避免有阻滯甚至倒退，但最重要是大方向沒出差錯，亦未致觸礁沉船。

從這角度看，中國過往兩三年出現「國進民退」諸如此類的阻滯和倒退，放進歷史視角根本算不了什麼；若能因此重新確認正確方向，便當作「交學費」吧。從微觀層面來看中港股市，邏輯其實也相似；假若中國國策重新確定為堅持改革開放、尊重民營經濟，則近日的股市反彈可望延伸為長線反轉，甚至掀起新一浪「長牛市」，就像股市拐過三峽轉角位，輕舟已過萬重山。習近平今日主持港珠澳大橋開通儀式之後，有可能到訪改革開放發源地深圳（DJI大疆宣布，深圳全市由即日起禁飛無人機直到周四下午），適逢改革開放40周年，習大大這次「南巡」的表態可堪關注。

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(英文版本由EJ Insight翻譯)