安踏極限冒險

中國體育用品品牌自千禧年後冒起，並在2008年北京奧運期間風光無限，令人憧憬本國牌子遲早可以挑戰Nike和adidas，起碼能夠平起平坐；然而事與願違，國產品牌之「升呢」現正碰上堅硬天花板──既然特步（01368）或李寧（02331）一雙波鞋賣三四百蚊人仔，人們或許寧願直接買N牌或a牌。面對「高不成低不就」困局，安踏（02020）選擇孤注一擲，擬以427億元作價收購芬蘭Amer Sports，因後者持有專業滑雪、爬山、潛水、極限運動品牌，比N牌和a牌更高端，有機會帶來跨越式升級，一舉登頂；問題在中國是否已有足夠消費者幫襯這些小眾品牌，此舉也像極限運動，風險甚高。

貴買高端小眾品牌博一鋪

香港人對Amer Sports認識有限，在安踏本周三宣布收購計劃後，大多數華文媒體都以「費達拿（Roger Federer）使用的網球拍品牌Wilson的母公司」來形容該集團，皆因「費天王」已是該集團旗下品牌最有名的熱門運動代言人。

但實際上，Wilson僅佔Amer Sports約一成收入，該集團最大生意來源是旗下逾10種小眾運動品牌，包括滑雪裝備Salomon、登山單車Mavic、潛水器材Suunto、健身器材Precor、極限運動Nikita等，而且這些品牌在各自領域的名氣數一數二，擁有龍頭優勢。

上述用品當然不及波鞋、T恤、網球拍那麼熱門和普及，然而售價銀碼往往更加可觀，一身滑雪裝備或一輛登山車索價5位數字港元只是「入門級數」。因此，Amer Sports去年營業額和經營利潤分別為27億和2.2億歐羅，毛利率達45%，「好賺」程度不亞於Nike和adidas。

Amer Sports目前在赫爾辛基交易所掛牌，在安踏提出收購建議之前，每股股價29歐羅，市值達33億歐羅。安踏提出以每股40歐羅全面收購，較上周收市價溢價38%，涉資47億歐羅（約427億港元），相當於50倍市盈率，實屬「高價收購」。

中國銷售佔比小潛力無限

EMEA（歐洲、中東及非洲）和美洲市場去年分別為Amer Sports貢獻43%和42%收入，而來自亞太地區的只有15%；中國市場更只得1.2億歐羅銷售額，佔比4.5%。相信這正是安踏冒險高價併購的主因之一，如意算盤是在收歸旗下之後，加大力度把該集團的高端、小眾、貴價、冷門運動品牌引進中國市場，向14億人銷售，理論上有巨大潛力。

此外，由於Amer Sports系內品牌定位比大眾熟悉的Nike和adidas更加專業，在小眾運動愛好者心中享有崇高地位，因此這次收購將有助帶動安踏本身的品牌形象和檔次，在國內市場也會有「挾洋自重」效果。

在理想情況下，這次收購將如吉利（00175）母公司於2010年豪擲140億港元吞併瑞典富豪汽車（Volvo），一方面協助Volvo加強中國市場銷售，更重要是為吉利國產品牌在技術和形象上帶來巨大提攜作用，達致一箭雙鵰，被視為中國企業海外大型併購少數成功經典案例之一。

倘成功媲美吉利收購富豪

不過，此舉也如極限運動，若完美成功落地肯定技驚四座、掌聲滿堂，卻有風險，中國所謂14億人市場，到底有幾多人已愛上滑雪、爬山、潛水、極限運動等冷門玩意，同時又有足夠財力去幫襯Amer Sports系高端品牌？

須知道，運動與「消費升級」一樣，需要一個循序漸進過程。人們通常最初先對跑步、足球、籃球等熱門運動感興趣，然後慢慢認識到各類冷門運動，至於變成愛好就要更長時間，還須講求財力、餘暇、場地、訓練和社會配套。再者，中國內地尚處於推廣體育普及之起步階段，全國各地都面臨球場和跑步徑等體育場地不足，各小區的公園許多時被大媽佔據來跳舞；這種氛圍下，寄望民眾熱切去玩極限運動，這一步恐怕跨得太大，有點未學行先學走。

當然，所謂高手在民間，中國地大人多，下限和上限往往都會超乎想像，即使體育用品「地頭蛇」也不敢說完全掌握國情，不排除14億人當中已開始孕育一批冷門運動愛好者，足以讓安踏打得響如意算盤。亦如極限運動，刺激快感來自成功和失敗在一線間，每個動作直到落地才見分曉。

(編者按：高天佑最新著作《中產必須死》現已發售)

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(英文版本由EJ Insight翻譯)