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2018年5月10日

高天佑 新聞點評

美斯難救阿根廷

今屆世界盃,阿根廷粒粒皆星,尤甚有美斯、阿古路和希古恩三大神鋒;可惜前鋒席位只得兩個,難望組成「鑽石三角」上陣。正如在經濟方面,該國也擺脫不了「不可能三角」(Impossible Trinity)魔咒,意即資本自由流動、滙率穩定及獨立貨幣政策最多「三揀二」,不可能兼得。2002年,阿根廷為了刺激經濟復甦而放棄跟美元掛鈎的聯繫滙率制度,改為採用獨立貨幣政策,讓滙率自由浮動,同時又維持資本自由流動,被犧牲的卻是滙率穩定。隨着美元強勢,阿根廷披索最近一年貶值逾50%,引發金融動盪,儘管該國學「任一招」把利息扯高至40厘,仍未能阻止滙率崩潰。當地經濟和社會現正陷入恐慌,民眾恐怕連睇波都冇心情。

強美元累阿國披索急貶

美國推進利率正常化逾年,令美元轉趨強勢,阿根廷披索兌美元在最近12個月貶值超過50%,而且愈演愈烈,引發連鎖恐慌。單計最近兩星期,該國貨幣已蒸發了逾10%購買力,促使民眾及企業更加急切把財產兌換為美元和歐羅等外幣,外國投資者亦紛紛把資金撤離。

為了應付危機,阿根廷央行連環出招,包括像香港金管局般,入市大力沽美元、買披索,希望遏止滙率跌勢。同時,該國央行還仿效當年任總的「任一招」,在一星期內三度加息,把基準利率扯高至40厘,借此吸引資金留在境內。可惜阿根廷今次危機非源自被某大鱷狙擊,而是由外圍及國內宏觀經濟形勢引發,想「打大鱷」也找不到目標;兼且該國早已採用獨立幣策、讓滙率自由浮動,沒有大樹遮蔭,單靠實力有限的政府及央行,無法阻止事態惡化。

歸根究柢,阿根廷今次危機有外因和內因。外因方面,隨着美國重新加息,全球大多數經濟體(包括香港)都會面臨資金外流壓力,發展中市場尤甚,例如巴西、印度、印尼和菲律賓等國家貨幣,過去12個月兌美元均錄得5%至10%跌幅。

印證「不可能三角」定律

緣何阿根廷遭受的衝擊特別嚴重,就要歸咎於自身因素。首先,現任總統Mauricio Macri自2015年上台後力推經濟改革,包括積極引進外資及開放金融市場,該國股市繼2016年急升45%後,去年進一步狂飆73%,表現冠絕環球股市。但另一方面,股市狂熱並無足夠基本面支撐,尤其是當地在農業之外缺乏強勢主力產業,貿易逆差反而日益惡化,在2017年錄得308億美元,按年擴大逾倍。宏觀經濟外強中乾,再加上該國不設外滙管制,容許資本自由流動,導致外資熱錢來得快去得也快,甫遇上外圍形勢逆轉便觸發骨牌效應。

當然,經濟如球場,豈有必勝戰術,不是說阿根廷在2002年倘無放棄聯滙制度,便不會遭遇任何厄運,只不過危機可能以另一種方式上演而已。事實上,該國當年決定把滙率脫鈎也有其合理考慮,皆因阿根廷身為發展中經濟體,周期步伐跟美國不可能一致,當時阿國經濟正陷於衰退,美元卻正值強勢,滙率過強對經濟復甦並無好處。而同期阿根廷面臨沉重財政赤字,最終毅然放棄聯滙制度,讓披索在自由浮動下貶值多達75%,務求釜底抽薪刺激經濟及紓緩財赤。

負債重恐掀違約風暴

無論如何,阿根廷這次貨幣貶值災難,再次證明「不可能三角」定律。從另一角度看,香港不惜一切代價捍衞聯滙制度,背後確有一番意義,事關本港作為外向型細小經濟體,必須維持資本自由流動及滙率穩定,三害取其輕之下,就像美斯、阿古路和希古恩必有一人屈居後備,唯有犧牲獨立貨幣政策,讓港元長年累月與美元掛鈎。

阿根廷政府現時外債額約為2529億美元,相當於GDP接近70%,同時每年財赤水平達到GDP超過5%,再加上近日滙率急貶及經濟混亂,甚有可能在今年之內爆發債務違約。據最新消息,阿根廷政府已向IMF緊急借款300億美元,但只足以暫時紓困。更甚者,在強美元趨勢下,大多數發展中經濟體都面臨愈來愈沉重壓力,阿根廷恐怕只是第一個出事國家,不排除有更多經濟體將會步上後塵,屆時帶來的衝擊可能不亞於2015年「歐豬五國」債務危機。且看在下月14日開波的俄羅斯世界盃,美斯能否帶領阿根廷踢出好成績,為該國經濟沖一沖喜。

(英文版本由EJ Insight翻譯)

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