2018年5月10日

高天佑 新聞點評

美斯難救阿根廷

今屆世界盃，阿根廷粒粒皆星，尤甚有美斯、阿古路和希古恩三大神鋒；可惜前鋒席位只得兩個，難望組成「鑽石三角」上陣。正如在經濟方面，該國也擺脫不了「不可能三角」（Impossible Trinity）魔咒，意即資本自由流動、滙率穩定及獨立貨幣政策最多「三揀二」，不可能兼得。2002年，阿根廷為了刺激經濟復甦而放棄跟美元掛鈎的聯繫滙率制度，改為採用獨立貨幣政策，讓滙率自由浮動，同時又維持資本自由流動，被犧牲的卻是滙率穩定。隨着美元強勢，阿根廷披索最近一年貶值逾50%，引發金融動盪，儘管該國學「任一招」把利息扯高至40厘，仍未能阻止滙率崩潰。當地經濟和社會現正陷入恐慌，民眾恐怕連睇波都冇心情。

強美元累阿國披索急貶

美國推進利率正常化逾年，令美元轉趨強勢，阿根廷披索兌美元在最近12個月貶值超過50%，而且愈演愈烈，引發連鎖恐慌。單計最近兩星期，該國貨幣已蒸發了逾10%購買力，促使民眾及企業更加急切把財產兌換為美元和歐羅等外幣，外國投資者亦紛紛把資金撤離。

為了應付危機，阿根廷央行連環出招，包括像香港金管局般，入市大力沽美元、買披索，希望遏止滙率跌勢。同時，該國央行還仿效當年任總的「任一招」，在一星期內三度加息，把基準利率扯高至40厘，借此吸引資金留在境內。可惜阿根廷今次危機非源自被某大鱷狙擊，而是由外圍及國內宏觀經濟形勢引發，想「打大鱷」也找不到目標；兼且該國早已採用獨立幣策、讓滙率自由浮動，沒有大樹遮蔭，單靠實力有限的政府及央行，無法阻止事態惡化。

歸根究柢，阿根廷今次危機有外因和內因。外因方面，隨着美國重新加息，全球大多數經濟體（包括香港）都會面臨資金外流壓力，發展中市場尤甚，例如巴西、印度、印尼和菲律賓等國家貨幣，過去12個月兌美元均錄得5%至10%跌幅。

印證「不可能三角」定律

緣何阿根廷遭受的衝擊特別嚴重，就要歸咎於自身因素。首先，現任總統Mauricio Macri自2015年上台後力推經濟改革，包括積極引進外資及開放金融市場，該國股市繼2016年急升45%後，去年進一步狂飆73%，表現冠絕環球股市。但另一方面，股市狂熱並無足夠基本面支撐，尤其是當地在農業之外缺乏強勢主力產業，貿易逆差反而日益惡化，在2017年錄得308億美元，按年擴大逾倍。宏觀經濟外強中乾，再加上該國不設外滙管制，容許資本自由流動，導致外資熱錢來得快去得也快，甫遇上外圍形勢逆轉便觸發骨牌效應。

當然，經濟如球場，豈有必勝戰術，不是說阿根廷在2002年倘無放棄聯滙制度，便不會遭遇任何厄運，只不過危機可能以另一種方式上演而已。事實上，該國當年決定把滙率脫鈎也有其合理考慮，皆因阿根廷身為發展中經濟體，周期步伐跟美國不可能一致，當時阿國經濟正陷於衰退，美元卻正值強勢，滙率過強對經濟復甦並無好處。而同期阿根廷面臨沉重財政赤字，最終毅然放棄聯滙制度，讓披索在自由浮動下貶值多達75%，務求釜底抽薪刺激經濟及紓緩財赤。

負債重恐掀違約風暴

無論如何，阿根廷這次貨幣貶值災難，再次證明「不可能三角」定律。從另一角度看，香港不惜一切代價捍衞聯滙制度，背後確有一番意義，事關本港作為外向型細小經濟體，必須維持資本自由流動及滙率穩定，三害取其輕之下，就像美斯、阿古路和希古恩必有一人屈居後備，唯有犧牲獨立貨幣政策，讓港元長年累月與美元掛鈎。

阿根廷政府現時外債額約為2529億美元，相當於GDP接近70%，同時每年財赤水平達到GDP超過5%，再加上近日滙率急貶及經濟混亂，甚有可能在今年之內爆發債務違約。據最新消息，阿根廷政府已向IMF緊急借款300億美元，但只足以暫時紓困。更甚者，在強美元趨勢下，大多數發展中經濟體都面臨愈來愈沉重壓力，阿根廷恐怕只是第一個出事國家，不排除有更多經濟體將會步上後塵，屆時帶來的衝擊可能不亞於2015年「歐豬五國」債務危機。且看在下月14日開波的俄羅斯世界盃，美斯能否帶領阿根廷踢出好成績，為該國經濟沖一沖喜。

(英文版本由EJ Insight翻譯)

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