2018年5月8日

高天佑 新聞點評

世人皆欲殺

做生意倘不能成功到萬民崇拜，若可犯眾憎到「世人皆欲殺」也算一項成就，而「流芳」與「遺臭」都不容易。好像在中國搞電動車搞到周身債的樂視創辦人賈躍亭，勉強可算「債主皆欲殺」。在太平洋彼岸，另一個狂人、Tesla老闆馬斯克（Elon Musk）同樣搞電動車搞到得罪全世界，該公司已成為美股最被沽空之股票，馬斯克還在電話會議上跟大行分析師鬧交，拖累股價進一步插水，堪稱「華爾街皆欲殺」；就連88歲高齡的股神畢非德，亦忍不住加把口抽秤這位後生仔。不少業界專家斷言Tesla將於今年內破產，且看鐵甲奇俠能否再創奇蹟，避免淪為「美版賈躍亭」。

Tesla超越蘋果成沽空王

年初以來，美股「沽空王」寶座一直由蘋果公司佔據，截至4月中旬，蘋果被沽空股數達5621萬股，價值接近100億美元，但相對於該巨無霸本身逾9000億美元市值，被沽空股份只佔1%左右，而且很大部分來自基金公司之對沖避險策略（例如有基金重倉了蘋果股份，卻預料短期股價有壓力，又不想減倉撤退，遂沽空部分股份以對沖風險）。

不過自3月起，Tesla由於Model 3產能遠遜預期，再加上龐大資金壓力，導致愈來愈多大行和基金看淡，令被沽空股數直線飆升，最新達到3013萬股，價值107億美元，超越了蘋果成為「沽空王」。值得留意，相比起蘋果之龐大體積，Tesla現市值不過490億美元左右，換言之超過20%股份已被沽空；若扣除馬斯克等高層自己的持股，流通股份當中更有接近三分之一遭到沽空。

今年首季，Tesla勁蝕7.1億美元，虧損額按年擴大逾倍，最令人擔心是集團債務總額達216億美元，單計流動債務已有87億美元，相對於手持27億美元現金以及「燒錢」速度，其財務狀況實在堪憂。從曾經見證通用汽車於2009年破產的通用集團前副主席Bob Lutz，到基金經理Jim Chanos和分析師Jeff Osborne等財經界名人，都認為按目前情況，Tesla除非獲得額外融資，否則很有可能在今年內破產。

財務堪憂 馬斯克續發窮惡

面對外界疑慮，馬斯克身為CEO，很應該盡力解畫安撫投資者，或者拿出具體方案給予市場信心。不過，若給你估到，他就不是Elon Musk。馬斯克竟然繼續寸嘴撩事鬥非，包括在上周四的首季業績電話會議上，鬧爆一眾大行分析師的提問「沉悶」和「無聊」，他又相繼截斷了多名分析師的電話線路，寧願在YouTube頻道上跟散戶傾偈。馬斯克這種乖張行為令市場對Tesla進一步喪失信心，拖累該公司股價在翌日一度急插8%，全日收跌5%。

此外，馬斯克當日在電話會議上被問及Tesla的「護城河」（moat）是否受到威脅，他不以為然反駁，指「護城河」已是過時概念：「它們更像是一種古舊的方式，如果你對抗敵人的唯一防禦就是『護城河』，你堅持不了多久。更重要應是創新步伐，這才是決定競爭力的根本因素。」

儘管馬斯克並無點名針對任何人或公司，不過向來提倡「護城河」概念的股神畢非德就「對號入座」，上周六在巴郡股東會上公開回應，強調該概念並沒過時，又說「技術不能解決一切問題……馬斯克可能在一些領域帶來顛覆，但我不認為他能在糖果行業跟我們競爭（巴郡持有See's糖果公司）。」

還是那一句，能給你估到就不是Elon Musk，他由創辦支付平台PayPal到太陽能公司SolarCity、火箭發射商SpaceX、超高速交通系統Hyperloop，其言行向來充滿爭議，惟每次都能獲得一定程度成功。亦正因這些Bingo往績，令人寄望他今次也能把Tesla帶出絕境。

正如杜甫形容李白「世人皆欲殺」，下一句卻是「吾意獨憐才」，可見想做「眾人之敵」也要講究才能。

預言屠殺淡友 等睇好戲

事實上，Tesla今年雖成為「沽空王」，但股價跌幅有限，年初至今累跌不足5%，較去年6月歷史高峰亦僅回落兩成多，反映一方面很多大行和專家看淡，同時也有不少擁躉堅定看好Tesla及馬斯克，支持該公司股價「久沽不落」。再者，既然這麼多人瞓身沽空Tesla，相關基金及沽空機構應該千方百計想找出其死穴，例如經營或會計上的疑點，務求給予致命一擊，可是至今未見「黑材料」流出，意味着該公司除了產能遜色和資金緊張這兩大灰犀牛之外，潛藏之黑天鵝風險相對較低。

最關鍵的Model 3產能問題，Tesla原本目標為每星期5000輛，但今年首季只能做到平均750輛。不過隨着馬斯克在前線工廠「瞓梳化」拆解產能樽頸，現時每周產能已提升至接近3000輛，他還保證兩個月內可達到5000輛目標。這張期票若能兌現，將有助化解Tesla之困境，屆時那批逾百億美元沽空可能被挾倉，平倉潮也會引發連鎖效應。馬斯克亦在Twitter上挑機，預言「世紀空軍大屠殺」即將上演（short burn of the century coming soon）。這場大戰肯定精采，不是馬斯克淪為「美版賈躍亭」，就是空軍屍橫遍野。

(英文版本由EJ Insight翻譯)

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