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2017年11月22日

高天佑 新聞點評

屈臣氏值幾錢

長和系近年買賣手腕愈趨爐火純青,例如中環中心這幢甲級商廈去年底據傳有人以300多億元洽購,結果企硬至本月初,乘着地價飛漲,終以逾400億元高價賣出,賺多一大截。又例如長和系旗下零售集團屈臣氏及百佳於2013年曾研究分拆或出售,後來亦因「唔啱價」而暫緩;時至今日,在「新零售」熱潮下,大型實體零售商變得有價有市,作為坐擁逾1.4萬家分店的全球最巨型零售商,屈臣氏的身價恐怕已翻了幾番。

新零售融合線上線下

先講本周一的一單大刁,阿里巴巴豪擲224億元收購高鑫零售(06808)36.16%股權,這固然又是一宗基於「新零售」理念的併購,看中的是高鑫在全國經營446間大賣場,有助配合阿里的淘寶、天貓和菜鳥,打通線上和線下渠道,實現O2O一體化,向消費者提供至高無上之「新零售」體驗。按照收購作價,高鑫估值620億元,非常粗略地推算,每間大賣場約值超過1億元。

然而,阿里在入股高鑫之後,如何對這446間大賣場進行改造,讓其符合「新零售」業態,那才是最大懸念。事實上,阿里此前已收購或入股了不少實體零售商,包括銀泰百貨、蘇寧電器、聯華超市等等,但至今未見這些零售店面有什麼顯著變革,最多是可用支付寶付款,以及能夠接收淘寶包裹而已。

全世界都在談論「新零售」,基本理念是O2O必須打通;但如何去定義和怎樣才算最理想形態,則大家仍在摸索。就像Amazon於今年8月以137億美元(約1069億港元)收購美國新鮮超市集團Whole Foods,目前亦未有對後者約500家超市分店進行大改造,只不過在每家超市劃出一個貨架售賣Amazon的Echo和Kindle等產品,以及把部分超市貨物放到網上同步銷售。

可以說,阿里和Amazon等科網龍頭勝在財大氣粗,現階段密密併購實體零售商預先布局插旗,但最終如何實現線上線下真正有機融合,才是戲肉所在,且看誰可率先跑出。

實體商戶愈大愈值錢

無論如何,有一點可以肯定,就是擁有龐大分店網絡的實體零售商非常吃香。一來,正如筆者本周一在〈Walmart打贏翻身戰〉指出,經過網絡電商逾20年衝擊後,全球大型實體零售商已承受汰弱留強的洗禮,能存活下來的都是強者,懂得擁抱網購和善用新科技,並可藉實體分店優勢推動反向O2O變革。所以在全球經營約1.1萬家超市分店的Walmart,預料今年純利逾1000億港元,帶動股價屢創新高,近一年累漲八成,市值突破3000億美元(約23.4萬億港元),走勢不遜於明星科網股。

二來,作為「潛在被併購」對象而言,實體零售商基本上「愈大愈值錢」,皆因科網巨擘在併購後較容易進行整合和改造,其帶來的「大數據」亦具有更大價值。

言歸正傳,根據直營門店計算,目前在全球擁有最多分店的實體零售商,相信不是Walmart,而是長和系旗下屈臣氏集團,後者至今年底將在全球經營逾1.4萬家分店,包括超市和藥房等,絕大部分為直營,當中逾3000家店舖位於內地,其餘多數在歐洲。

夥拍科企機會高於併購

由此看來,長和系於2013年因「唔啱價」而暫緩屈臣氏和百佳的分拆或出售,似乎焉知非福;皆因當時仍未有「新零售」概念,全球實體零售業惆悵地經營,屈臣氏和百佳最多作為傳統老字號善價而沽,肯定不及今日那麼吃香。

當然,反過來看,正因屈臣氏的體積和價值巨大,即使科網巨擘也未必「啃得落」。觀乎Whole Foods只在北美經營約500家超市分店,收購作價已達1069億港元;高鑫在內地有446間大賣場,估值亦達620億港元。而屈臣氏的分店網絡不論店數、 面積、客量或銷售額,相信皆超出Whole Foods或高鑫十倍以上,那該如何估值?再者,按照長和系風格,對這隻「金蛋」肯定不會輕易放手。

正因如此,屈臣氏憑手上分店優勢跟科網巨企進行合作,或許比起併購更有機會發生。所以亦能理解,馬雲旗下螞蟻金服為何於今年9月夥拍長和系,成立各持半數股權的合資公司經營「支付寶HK」,破天荒地把一半收益拿出來分享,事關長和系擁有很多科網龍頭也覬覦的籌碼。

(英文版本由EJ Insight翻譯

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