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2016年7月13日

高天佑 新聞點評

領展愈打愈旺

隨着「香港內地化」以及「港股A股化」,買股票都愈來愈要注意政治風險。例如備受抨擊的房託股龍頭領展(00823),近來經常被政客們「當沙包咁打」,股價卻愈打愈旺,昨再創歷史新高,近12個月跑贏恒指足足40個百分點。領展這麼勁揪,除因避險資金流入追捧,亦由於不少投資者發現,政客們的攻擊似乎「姿態多於實際」,等於揭了底牌,被視為「利空盡出」。

跑贏恒指40個百分點

領展今年以來累漲20%,同期恒指跌3%;若計過去12個月,領展更升25.3%,相反恒指跌14.8%。換言之,若有三個人在去年「大時代」最癲之際,「摸大市頂」入貨,一個買南方A50(02822),另一個買盈富基金(02800),揸到今日分別勁蝕28.5%及14.8%;但第三個買領展,現在不但不用蝕,還勁賺25.3%。可見即使入市時機相同,命運亦可天差地別,再次引證了已故曹Sir晚年金句「炒股唔炒市」。

領展逆市節節上升的背後,大趨勢是資金追捧房託股,事關近一年來環球經濟及股市「黑天鵝」亂飛,包括內地A股連番股災,又有「熔斷」事件及禁止沽空等,令境外投資者聞風色變;至於西方成熟市場,亦爆出英國脫歐公投,以及美國加息前景未明朗。在風高浪急下,大量資金無處可泊,尤其是很多長倉基金,持倉水平有下限,「一定要買啲嘢」,短期內最穩陣的似乎還是房託股。這亦反映資本市場並非「缺水」,只是風險偏好非常低。

不過在本港掛牌的11隻房託股,領展之升勢亦領先同儕,一來由於龍頭效應,二來領展主打公共屋邨的街坊商場,隨着經濟大環境不太樂觀,其抗逆力明顯勝過高檔商場、甲級寫字樓及豪華酒店。

此外,領展近年一直籠罩着政治風險陰霾,皆因社會上對這家貌似公營機構實質追求盈利最大化的上市公司愈來愈不滿,包括指其「趕絕小商戶」,用貴租把舖位租予大財團,並最終令居民「捱貴貨」,因此有聲音要求政府「做啲嘢」;投資者最大的不確定,就是政府在輿論壓力下會「做啲乜嘢」。

「另類選擇」難覓地

例如外號「好打得」的特區政府第二把手、政務司司長林鄭月娥,據說早前在建制派飯局上,點名要解決香港社會「三座大山」,即領展、港鐵(00066)及強積金對沖制度。不久後,政府第一把手、特首梁振英接受《南華早報》專訪時,亦點名炮轟領展,指其身負「獨特企業責任」,需要服務公屋居民,不可一味追求最大的租金收入及利潤。假若領展「屢勸不改」,梁振英還警告,政府將研究為公屋居民「提供其他選擇」(look into providing alternative options)。

一般來說,某家企業接連遭受政府一、二把手點名抨擊,其股價理應受壓,不過領展股價卻反其道而行,且屢創新高,幾乎是「政府愈鬧,股價愈勁」。或許如上所講,投資者早就預了政府「做啲嘢」,現在由特首公開講出「做啲乜嘢」,等於揭了底牌,而且不是一隻很大的牌。根據梁振英的意思,是考慮在領展現有商場附近覓地興建類似商場、市集或街市等場所,藉之為居民提供更多消費選擇,不再「焗住」要幫襯領展商場。

問題是,從三歲小朋友到八十歲老人家都知道,本港深層次矛盾之一正是「搵地難」,假若領展商場附近、即現有公屋或居屋屋苑周圍有地可用,政府早就拿來建屋增加住宅供應;另一方面,若相關地皮太偏遠,從現有屋苑要駁車才去到,則亦達不到服務街坊效果。退一百步講,即使在屋苑周圍找到幾塊「牙籤地」可建「另類選擇」,亦起碼要幾年才建成(還未計政府的諮詢及議而不決),而且其份量對比領展現有商場如九牛一毛,實際影響十分有限。

政客「打沙包」顯姿態

事實上,自2005年政府成功分拆領展(前稱領匯)上市後,對於這家全港最大的商場收租佬,便再沒什麼特別法寶可以管制。例如領展並不像另一「大山」港鐵般享有專營權,跟全港所有商舖業主只是平起平坐,因此在公平營商原則下,政府不可能單獨對領展實施「租管」,或者立法限制其租金加幅,否則勢必遭受司法覆核挑戰。

換言之,政府對領展既不能透過政策層面規管,亦難以藉着大增供應打擊,基本上「冇佢符」。政客們近日為備戰選舉而對領展「打沙包」,亦等於自揭底牌,被發現姿態多於實際,對投資者來說猶如「利空盡出」,吹散政治風險陰霾。更進一步看,假若下屆特首異想天開,考慮「由零開始」回購領展,將其「再公營化」,那等於送大禮給現有股東。

講到底,當年政府分拆領展時,沒保留大股東地位,或把梁振英講的「特殊企業責任」加入信託章程,便已經鑄成大錯,今日補鑊亦只可旁敲側擊,小修小補而已。

高天佑 [email protected]

(英文版本由EJ Insight翻譯)

 

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