2022年12月3日
美國聯儲局為對抗四十年來未見的高通脹,過去四次會議連環重手加息零點七五厘,相當激進。一輪猛藥落過後,主席鮑威爾日前在布魯金斯學會一個活動上強調,進取加息對經濟的影響需時體現,並明言最快本月開始放慢加息步伐,顯然在不掌握經濟走向之際暫時打開口牌替市場做期望管理,意味利率上調幅度縮小至零點五厘已無懸念。這次轉軚縱然僅屬一小步,對本港息口、經濟及金融市場等,仍別有一番滋味。
自十一月議息會議後,聯儲局放緩加息已是市場共識,而經濟對貨幣政策反應滯後(lags)一詞,在上周公布的會議紀錄中共出現九次。單就此而論,鮑威爾的講話內容並無新意,市場何以視之為「放鴿」?
鮑威爾於今年最後一次會議「靜默期」(blackout period)前放出的氣球,重點不在「坐實」了加息腳步本月起放慢,而是沒有再發放諸如利率峰頂可能遠高於五厘之類的鷹派訊息,僅以「略高於」(somewhat higher than)九月預測的四點六厘含糊定調。
由此看來,議息會議紀錄不尋常地把美國經濟明年陷入衰退機率接近五成的內部研究公諸於世,不排除為加息收水提前結束鋪路。然而,緊縮政策臨近拐點與否,關鍵仍在通脹、就業等重要數據何去何從。
美國十月份消費物價指數(CPI)按年升幅回落至百分之七點七,隨後公布的個人消費開支(PCE)平減指數亦反映物價上升壓力紓緩。勞工市場方面,剛出爐的十一月份非農業職位增加二十六萬三千個,高於市場預期的二十萬個;失業率則維持在百分之三點七,符合預期。美國就業市場能否一如聯儲局期望般降溫,各方正密切關注,而之前美國加息的溢出效應,仍須高度警惕,尤其是香港的傳導方式有別於其他地方。
香港實施聯繫滙率制度,港息在方向上必須緊隨美息,聯儲局最近兩次加息,本港最優惠利率(P)合共調高了零點三七五厘,即使美國放慢緊縮步伐,香港利率進一步上調的壓力未消。近日,美國對沖基金名宿阿克曼(Bill Ackman)聲稱透過認沽期權持有大量港元淡倉,且妄言聯滙對香港不再具有任何意義,港元與美元脫鈎只是時間問題,打賭的理據來來去去圍繞「高息難耐,不如一脫解千愁」。
香港金管局一貫地處之泰然,總裁余偉文重申絕對有能力和資源捍衞聯滙制度,還向「大鱷」反唇相稽,指最近港元拆息已升越美息,兼且港股回勇,港元需求增加推動港滙回升至七點八水平,足證聯滙機制運作良好。
其實阿克曼賭脫鈎損手離場有前科,二〇一一年便曾高調落注,惟與今次相反,當時是押注港元大幅升值。環球經濟其時經歷金融海嘯蹂躪,歐債危機接踵而來,聯儲局為撐經濟天量放水,引發熱錢全球流竄,香港連番推出辣招管控樓市需求,正是發生在那個時期。兩相對照,不論美國貨幣政策極鬆還是極緊,國際炒家都能找到藉口興風作浪,打賭香港放棄聯滙,但操作上只像買彩票般利用衍生工具以小博大。
觀乎美國,大半年間加息三點七五厘,經濟依然具韌性,可見息口即使是個緊箍咒,卻非唯一的主宰因素。外資券商一改年初以來對中港股市的悲觀態度,紛紛轉軚看好,當中瑞銀調高恒指明年基本情景目標水平至二萬二千一百點。歸根究柢,外資對中港市場展望大變,原因離不開憧憬免隔離通關實現有期、聯儲局政策轉向引發資金回流,還有內地樓市在中央連環出招後似露曙光。
內地防疫措施過嚴激發民憤,但當局反應尚算迅速,廣州、北京等大城市封控措施開始放鬆之餘,新華社周五連發三篇評論文章,強調各地在封控管理上要積極落實「快封快解、應解盡解」要求,努力減少疫情對經濟社會發展和群眾生產生活的影響,對中港恢復通關帶來正面訊息。另一邊廂,路透引述消息人士報道,內地監管機構要求四大銀行在本月十日前向部分優質房地產企業發放離岸貸款,讓內房逐步清還海外債務,為的是重建外資信心。
全球投資者注視內地如何達致「疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全」,又能挽救樓市的債務危機,直接決定來年的景氣榮枯。而美國聯儲局貨幣政策若真的離拐點不遠,配合上述兩座遏抑內地經濟的大山慢慢移除,則不僅中港股市底氣大增,也為低迷不振的香港經濟及樓市打下一口急需的強心針。
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