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2020年8月14日

社評 社評

恒指換馬與時並進 新舊經濟改朝換代

恒生指數公司在今天港股收市後公布季度檢討結果,跟以往的例行公事不同,今次格外矚目。由於同股不同權及第二上市公司已符合晉身恒指的條件,阿里巴巴和美團點評「染藍」呼聲高唱入雲;兩大熱門以外,手機生產商小米、藥明生物以至安踏體育皆被視為黑馬。恒指公司表明無意增加成份股數目,即有入就有出,證券業估計,中國神華、太古、信和置業、恒隆地產及新世界發展都有可能「退位讓賢」,答案留待傍晚分曉。

從股份類型可見,恒指新貴熱選集中於新經濟領域,而藍籌地位岌岌可危的企業,要麼身處備受冷落的能源板塊,要麼充滿本地色彩,季檢結果若跟市場預期相差不遠,那就不是尋常「換馬」,而是標誌着港股改朝換代拉開序幕,意義非同小可。

恒指成份股更替須經長時間審議,過程循序漸進,惟不容否認,長期缺乏科技元素是這港股旗艦指數表現差強人意的一大原因。倘若阿里巴巴和美團順利染藍,連同「股王」騰訊,三巨頭於恒指中的總權重保守估計可達兩成,不但牽動指數基金買賣,從今以後新經濟龍頭對港股榮辱必有更深廣的影響。從這個角度着眼,美股經驗足堪借鑑。

美國經濟飽受新冠肺炎疫禍蹂躪,數以千萬計打工仔飯碗不保,慘況直逼上世紀三十年代大蕭條。然而,標普五百指數於短短五個月內盡收失地,目前水平與二月十九日歷史高位基本睇齊。在許多人看來,華爾街跟代表實體經濟的「大街」嚴重脫節,連超級大鱷索羅斯亦開腔警告,美股陷入由聯儲局流動性助長的泡沫,市場正處於第二次世界大戰以來最嚴重的危機。索羅斯的擔憂不無道理,但現實情況反映經濟差不一定意味股市弱,那不僅由於投資者着眼未來多於現在,更重要的是,任何以市值釐定成份股權重的指數,得失皆取決於重磅成份股表現,標指如此,恒指亦然。

美股與實體經濟恍似一天一地,但蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet及Facebook五大科網龍頭合共佔標指權重百分之二十三,在成也科技敗也科技的今天,零售、航空、旅遊、酒店、賭業等疫情重災股縱使映照出經濟苦況,只要「五大」長升長有,標指(美股)維持強勢依然綽綽有餘。

在鐘擺的另一端,破產個案此起彼落的美國百貨業年初以來整體股價瀉逾六成,惟所有成份股加起來僅佔標指百分之零點○一(萬分之一),即使整個板塊集體被踢走,對美股表現也不會產生任何實質影響;以三數科網天王撐起整個華爾街來形容美股生態,雖不中亦不遠矣。

舊經濟僱用大量員工,且商業模式非常依賴人流,無法像社交媒體、網購、軟件巨企般受惠於足不出戶、在家工作等疫潮下新常態。從業績和股價可見,傳統產業跟實體經濟並沒脫節,一般人之所以質疑美股「離地」,只因忽略了成份股重要性跟權重成正比這個因素。新冠疫患爆發後美股兩極化變本加厲,自然是拜指數加權這設計所賜,但也不能否認是病毒肆虐下社會面貌的寫照。

常言道,水能載舟亦能覆舟,索羅斯的「危機論」倘不幸成真,過度依賴屈指可數的強勢科網股,只會令華爾街形勢加倍凶險。不過,美股陷入泡沫與否言人人殊,多年爭拗並無公論,唯一不爭事實乃強者愈強。阿里巴巴、美團若一如預期納入恒指,港股表現不見得便能脫胎換骨,但可以肯定的是,科網龍頭權重效應必在恒指身上重演,帶領港股邁向新時代。

本港資本市場情況特殊,一方面得益於中概股回流和恒指「換馬」,惟中美緊張關係火速升溫,山姆大叔重拳打壓中資企業層出不窮,騰訊股價近日受「淨網」事件影響大上大落,就是香港夾在兩大國之間身不由己的明證。撇除防不勝防的政治風險,新舊經濟此消彼長乃大勢所趨,恒指公司針對港股短板進行改革,讓資本市場與時並進確值得肯定。至於香港的經濟結構是否從此踏上「新路」,卻是另一回事。

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