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2016年9月30日

社評 社評

沙地打錯算盤自食其果

石油出口國組織經過六小時協商,周三在阿爾及利亞非正式會議上意外地達成共識,建議把日產總量限制於三千二百五十萬至三千三百萬桶之間,相當於每天最多減產七十萬桶。

由於這兩天市場盛傳沙地阿拉伯與伊朗分歧太大,油組會議取得成果機會甚微,故談妥減產的消息令所有人大感詫異。可是,從油組官員透露伊朗、利比亞和尼日利亞三國可獲「特別待遇」,足證與利雅得(沙地首都)拉扯多月的德黑蘭(伊朗首都)「你急我唔急」;誰為穩定油價作出重大讓步,答案已寫在牆上!

油價在二○一四年中仍高企每桶一百美元以上,之後出現不尋常跌勢,起初市場盛傳美國假沙地阿拉伯之手,藉壓低油價懲罰揮軍入侵克里米亞的俄羅斯,但油價跌勢一發難收,同年十一月油組會議並未如市場所料作出減產決定,全球恍然大悟,沙地矛頭所指實乃美國的頁岩油商。油組在供應過剩下拒絕控制產量支持油價,目的是迫使生產成本遠高於波斯灣產油國且債台高築的美國對手減產甚至停產,以重奪油組失去的市場佔有率和造價操控權。

經過長達兩年的價格戰,美國固然有大批頁岩油商走上破產之路,但油組的日子也不好過,委內瑞拉、尼日利亞等財政脆弱成員國叫苦連天瀕臨崩潰不在話下,這場割喉戰始作俑者沙地阿拉伯的財政赤字亦激增,該國財赤對GDP比率已達百分之十三點五,為一九九一年以來最高。

面對日益嚴峻的收支形勢,利雅得一方面「食老本」,動用外滙儲備應急;另一方面厲行節約,大幅削減高官和公務員的薪津花紅,慳得就慳。由此可見,為爭奪市場份額放任油價無序下滑,結果離不開兩敗俱傷。

油國組織八年來首次同意減產,到底意味油組目的已達鳴金收兵;抑或沙地如意算盤打不響,得不償失被迫退堂?我們認為,答案是後者。

利雅得的策略,美其名為讓市場供求決定油價,實際上是利用成本優勢全力產油,藉推低價格置美國頁岩油業於死地。然而,價格戰猶如一場豪賭,要麼把對手徹底打垮,奪去其市場份額後重新支配產量,盡享價格回升的益處;否則時間拖得愈久,發第一炮者愈有可能自食其果,較無奈接戰的一方更快投降。

從沙地近期連串緊縮措施和美國主要頁岩油商生產成本低於個別油組成員可見,利雅得高估了沙地經濟和財政承受油價大瀉的能力,同時低估了美國對手提高效益抗衡逆境的本事,以致親手替這場自編自導的油價戰落下帷幕。

此說會否「去得太盡」,端視油組十一月底的正式會議是否一帆風順,切切實實執行減產建議,也得看俄羅斯等非油組產油大國如何回應油組的行動。可是,油國組織本周在市場不存期望下承諾減產,等於沙地阿拉伯默認沿用了兩年的策略弊多於利,擾攘了二十多個月後自作自受,終因承受不了低油價衝擊而重當「托價機器」。由此可見,沙地對外雖擺出不靠石油亦能過好日子的姿態,惟現實是該國對能源收益的依賴半分不減。

油組就減產達成共識後,原油價格急彈超過半成;受消息刺激,包括港股在內的環球股市亦普遍上揚。

值得注意的是,油價大跌期間,美股與油價的正向相關性甚強,去年底至今年中,兩者在走勢上近乎「同生共滅」。從投資者的角度看,油組減產若能帶動油價穩步上升,或至少確立了一個底部,對環球股市自然有利。問題是,踏入今年第三季,股與油的相關性遠不如先前緊密,反而跟債市關係日益密切。從這點着眼,油價攀升若對發達國家通脹產生正面影響,從而加快環球央行改變極度寬鬆的貨幣政策,那麼非但債市風險加劇,股市以至樓市亦難免增添變數。油組的決定究竟是驚喜抑或驚嚇,未可料也。

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