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2016年2月16日

社評

小川大隱復現身 克強又抬工具箱

豹隱多月的人行行長周小川,現身接受《財新》雜誌訪問,侃侃而談人民幣滙價及貨幣決策。在細嚼其談話意涵前,首先周小川開腔的時機,就惹市場揣測不已。早前國際滙市烽火連天,人民幣被投機者手口並用狙擊,周小川仍一直深藏不露,而際此時點出來發聲,玄機何在?

周小川似乎話內有音,他認為當前全球金融市場中蘊含很多不確定因素,導致意見分歧,爭論較多。這時候大家都希望有某個先知或權威說法,能把不確定性轉變為確定性,但不確定性是客觀存在於市場之中的,光靠口頭定心丸是消除不了的。央行既不是上帝也不是魔術師,不可能把不確定性問題都抹掉,所以央行有時要說:對不起,我們要等待新數據的輸入。

周小川現身發聲,莫非有「新數據輸入」了。日前離岸人民幣(CNH)再度波動,人民銀行昨天將人民幣兌美元中間價滙率大幅上調;人民幣兌美元開盤走高,其後漲幅一度達到百分之一點三五,創二○○五年以來最大盤中升幅。CNH兌美元曾破六點五,與年初低點相比,升幅超過百分之四。當離岸造空人民幣的頭寸幾乎被血洗,人民幣滙價呈逆轉,周小川便趁小勝發話,各方顯得特別留神,像聆聽美國聯儲局主席耶倫的發言般,期望從字裏行間可推敲出一些對後市帶來啟示的訊息。

周小川直斥所謂這樣那樣的外滙管制措施是造謠,意圖表明改革不會打倒褪。那麼,改革是否繼續快速推進?周小川又有委婉的否認。針對人行不擅與市場溝通的批評,他表達了對聯儲局「前瞻指引」的不認同,不屑學那一套。正如眼下市場對於「前瞻指引」的質疑,周小川主導的中國央行被視為更加喜歡通過「surprise」進行政策調整。中國當局就是喜歡玩神秘、玩襲擊。

周小川認為,這種方式並非沒好處,因為在很多情况下,央行給予明確的預測,市場預期會變得非常穩固甚至苛刻,反而可能導致一旦不能完全達到預期,市場會反向解讀。顯然這只是表面理由,真正關鍵是人行隨時面對國際炒家,博弈凶險,人行自不想露出底牌,遂毫不諱言有「不確定」的偏好。去年「八一一」人民幣突然貶值就是典型操作模式,周小川今勻表態,意味人行日後還會這樣。

作為人行當家,周小川不可能不被問到滙率與利率,政策如何取態。對於滙率,他認為外儲、經常項目、投機因素等,並非人民幣滙率波動的核心影響因素。部分擾動因素只能形成短期影響,不具備持續性,真正重要的變量在於滙率制訂模式轉變,即盯住美元、跟蹤籃子浮動或國際協商,短期不會在三者當中確認一種作為下一個十年的標準。這是最重大的不確定,亦是炒家最不摸底,最要害的威脅,恐怕十年之內,任何炒家都不敢說有狙擊人民幣取勝的把握。

有炒家敗走,人民幣的貶值預期迅速扭轉,是近日人民幣走強的底因。不知是否由於「國際協商」的緣故,這次人行反噬炒家,在日本央行出動負利率之後。顯示中國貨幣政策的溢出效應愈來愈強的當今,人行的政策受到國際因素制約的同時,國際也有意無意地適度遷就人民幣,畢竟中國經濟對全球有舉足輕重的影響。

穩住人民幣滙率後,中國有了啟動貨幣政策的空間去刺激經濟。內地經濟下行,極為需要寬鬆的貨幣政策扭轉乾坤,但人民幣處於貶值軌道,一直制約着人行推行「雙降」(降存款準備金率和降息)。人民幣扭轉單向貶值預期後,打開了人行雙降通道,中國有望理順「三元悖論」制約,獲得政策空間。

減息降準利好股市等資產市場,附帶的正面效果就是A股可望乘勢擺脫頹勢,房地產亦有機會受益。若這步連環棋得以走順,中國金融資產或全盤趨活,周小川選擇此時出場,既可解讀為雨後陽光,也可視為他一旦退任的政策「遺產」(北京兩會在即,周小川的去留又在揣測之中)。鐵的衙門、流水的官,長遠不能靠人治,而是拚體制。李克強總理昨天在國務院常務會議上,強調去年針對股滙異常波動採取的穩住市場方針政策是正確的,符合國際慣例,拆掉了一些「炸彈」,避免了系統性金融風險的發生,又說「我們的工具箱裏還有很多工具」。這番總理春節假期後首次發話有幾靈驗,很快見真章。

 

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