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2015年2月26日

松仁 私募廣角鏡

油價下跌利好消費類私募

持續走低的油價讓不少私募基金大出血,但是對於集中消費類產業的私募基金來說,卻恰恰是個不錯的契機。低迷的油價使得汽油開支大減,省下來的餘款有助消費。今年油價預計持續疲弱,在45至50美元之間徘徊,消費類別零售公司業績可望看俏,其股票於今年有望受惠。

油價下跌意味產油國的收入減少,比如沙特阿拉伯、俄羅斯以及文萊,這樣的話,其GDP將收縮,財政預算赤字將上升。石油進口國用於購買石油的外滙數額將減少,比如美國、中國、日本和英國。石油勘探和生產公司的利潤降低,但航空公司的利潤增長,因為後者的原料成本減少。石油開採的投資下降,導致油服公司的利潤萎縮,整個行業的就業減少。消費者用於能源之外的消費增加,利好消費品公司和零售公司。汽油價格便宜導致開車增多,進而增加酒店和餐廳行業的收入。

帶動旅遊 刺激增長

國際油價下跌有利於中國消費者的消費支出,刺激經濟增長。在中國經濟轉型升級過程中,單純依靠投資增長的粗放型經濟增長將逐步讓位給消費增長。低油價不僅為消費者帶來低成本,而且將帶動旅遊業,刺激消費,從而刺激經濟增長。據國家統計局發布的數據:前三季度最終消費對經濟增長的貢獻是48.5%,比資本形成總額貢獻率高7個百分點左右,整個經濟再平衡的形勢比較明顯。消費對經濟增長的貢獻背後無疑是低油價的默默奉獻。

2008年油價自7月中旬上升至歷史高位147美元後便急劇下滑,至年末時更跌破每桶50美元的水平,高低波幅超過100美元。在這段期間,全球股票下滑,雖然消費耐用品股票亦受壓,但跌幅較低,表現跑贏大市,在MSCI世界股票指數內,表現在眾多類別中排行第二位,僅次於健康護理類別。

2014年下半年的油價下跌周期中,耐用品和奢侈品的表現同樣名列前茅,期內以4.56%和2.77%的回報排在第三和第四位,排在第一和第二位的分別是健康護理和資訊科技。

從居民消費層面看,油價下跌會提高消費者購買力,由此帶來需求增長。中國原油消費中的60%依賴進口,油價的下跌具有「成本紅利」效應。最直觀的感受來源於交通出行成本的降低,比如汽油持續下跌,從之前每升8元多降到現在的6元以下,出租車司機與私家車車主受益明顯,公共交通開支也隨之下降。油價下跌也使運輸成本下降,國內的航空燃油費也將取消。

私募退出消費項目增賣點

對於一些私募基金有意退出其投資項目公司,油價的下跌以及通貨膨脹的有效控制無疑成為他們時下的新賣點。筆者聽聞不少私募基金希望趁油價下跌,加快消費類公司項目退出的進程。

從國民宏觀經濟層面來看,油價下跌有助降低中國通脹壓力,提升中國國際收支能力,由於汽油和柴油等油品價格本身就是消費者價格指數(CPI)和生產者物價指數(PPI)的組成部分,油價下跌會直接影響到這些價格指數。

另外,隨着年終業績披露期的來臨,食品飲料等消費類個股良好的業績表現也將帶來估值回升。食品飲料等消費板塊估值吸引力正在持續加強。市場的信心的增強為消費零售行業的總體行業估值帶來利好消息。

過去10年的數據,發現油價曾出現兩次大幅下滑,對上一次是在2008年下半年,而今次是在2014年下半年開始。上述兩段油價急挫期間,消費耐用品和奢侈品類股票的表現均較為優勝。而2008年油價大幅下降低於50美元之後的數月,消費零售行業的退出項目比去年同期有明顯增加。

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