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2014年12月10日

伊馬仕 智識選股

跟約翰鄧普頓學習價值選股

2014年已臨近尾聲,投資者也許已開始為明年投資作準備和部署。

本欄於上周率先以成交異動的篩選方法,嘗試為讀者捕捉來年的一些潛在的領袖股份。今天,筆者將透過著名基金經理──約翰.鄧普頓爵士(Sir John Marks Templeton)的價值型選股策略,來看看港股2015年的長線投資價值。

先簡單介紹一下約翰.鄧普頓。他是鄧普頓集團的創辦人,被《福布斯》稱為「環球投資泰斗」及「歷史上最成功的基金經理之一」;2006年鄧普頓更被美國《紐約時報》評選為「20世紀全球十大頂尖基金經理」。

早於1937年,也就是大蕭條最低迷的時候,當年只有26歲的鄧普頓成立了自己的投資公司——Templeton, Dobbrow & Vance,並靠着1萬美元的貸款,購入104間股價低於1美元的公司各100股股票;4年後,這些股票成功為鄧普頓賺來人生的第一桶金;而其公司的資產規模也在其後的20多年間迅速增長至1億美元。

別人貪婪我沽貨

1968年鄧普頓把公司改名為Templeton Damroth並轉售;同年,鄧普頓在巴哈馬的拿索(Nassau, Bahamas),創立了現今全球最大、最成功的鄧普頓基金集團。直至1992年,他把鄧普頓基金賣給富蘭克林集團(Franklin),並開始淡出其基金經理的生涯。在這25年間,集團的旗艦基金——鄧普頓增長基金(Templeton Growth Fund),錄得2584%(連股息)的驚人升幅【圖1】,而年度化回報亦高達14.0%(同期標普500指數回報只有6.3%),足見鄧普頓非凡的投資功力和成就。

約翰.鄧普頓爵士雖然於2008年7月8日逝世;然而,鄧普頓顛撲不破的投資選股方法,筆者認為,對現今的投資者仍有莫大的裨益。他是一個典型的價值投資者(value investor)。

在Investing the Templeton Way一書中,鄧普頓總結整個投資生涯中,一個最重要的原則就是:「趁別人垂頭喪氣賣出的時候買進,趁別人貪得無厭大買時沽出,這需要堅強的意志,卻終有極大的回報。」

鄧普頓爵士歸納過去的投資經驗,認為以遠低於內含價值(intrinsic worth)的價格買入股票,投資的回報最高;因此,他在整個投資生涯,都在世界各地尋找最好的便宜股。他認為,要買到「平價貨」,投資者就必須去大眾認為最害怕和最悲觀的地方尋找。當以折扣價格買入未來盈利能力很強的企業,那就代表完成了一個很好的交易。要做這一點的唯一方法就是別人賣出時買進,但要和主流意見反其道而行,這顯然並不容易。

選股5大準則

關於今回介紹的鄧普頓爵士選股方法,主要是參考自AAII Journal於2001年5月號的文章:Screening For Stocks Using The John Templeton Value Approach,作者Kenneth J. Michal從Lessons From the Legends of Wall Street及Money Masters of Our Time兩本著作中有關鄧普頓爵士投資心法歸納得出以下選股準則︰

一、市盈率(P⁄E Ratio - Current):股價除以最近12個月每股盈利(12 months' earnings per share)少於過去5年平均(5-Year Average);作為衡量市場對公司目前的盈利增長及風險評估。

二、每股盈利增長(Earnings per Share Growth):過去5個財政年度的每股盈利增長為均錄得正數;作為衡量公司的盈利能力。

三、每股盈利的增長預測(Earnings per Share Growth):分析師對公司來年的平均每股盈利(EPS from Continuing Operations)的增長預測,大於行業平均;作為衡量市場預期公司增長潛力的指標。

四、過去12個月的經營溢利率(12-Month Operation Margin):計算公司的經營溢利除以過去12個月的總營業額,得出的經營溢利率(即收入扣除經營開支後的溢利百分比)需大於行業平均。

五、總負債對資產比率(Total Liabilities/Total Assets):將短期負債加長期負債除以總資產需低於行業平均。作為衡量公司的財務風險及量度公司多少資產來自負債。

為此,投資分析部針對上述五點來進行量化,得出以下選股準則︰

一、現在市盈率低於或等於過去5年平均市盈率;

二、過去5年每股盈利增長率(EPS Growth rate)均大於0;

三、每股盈利的增長預測高於行業平均;

四、過去12個月的經營溢利率高於行業平均;

五、負債比率低於行業平均。

在上述5個選股標準中,符合1個得1分,即總分達5分便及格。

以港股內約1700多隻股份套用於上述準則,結果發現,共14間上市企業符合標準(即總分為5分)【表】,反映這些企業目前似乎有機會被市場低估,並有望在2015年出現不俗的升幅。

在最悲觀時找「平價貨」

此外,筆者發現名單內的14間企業,多為一些年初至今仍錄得負回報,以及股價較其每股賬面淨值(book value per share)出現大幅折讓的公司,如創興銀行(01111)、新世界百貨中國(00825)及恒隆地產(00101)等。

因此,結果某程度上亦反映這些公司一如鄧普頓的投資風格——在最悲觀的地方找「平價貨」,其中新世界百貨中國的估值最便宜,從市盈率區間圖來看【圖2】,該股現價現已較其歷史平均值低出超過兩個標準差,至於是否一個理想的投資對象,投資者或可多加研究。

事實上,牛市在市場處於悲觀情緒下而誕生,並在一片疑慮聲中成長;接着在眾人樂觀的情緒下成熟,最後在所有人亢奮狂喜而死亡。在極度悲觀瀰漫時,正是買進的最好良機;市場處於極度樂觀時,亦正是賣出的最好良機。從歷史及數據上看,挫折總是短暫;亦證明了鄧普頓爵士的投資理念為何至今仍然有效。

最後,投資者必須注意,股票的篩選只是一個開始;在決定投資前,對個別公司作進一步的仔細研究仍然是不可或缺。

信報投資分析部

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