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2022年7月4日

習廣思 信筆攻略

歐美轉軚炒衰退 國債美元好避風

近期歐美的通脹數據雖然仍高企,但市場的預期已轉向衰退來臨,央行幾時停止加息未有聲氣,可預見企業盈警會愈來愈多,國債及美元成為資金避風港,美國10年期債息上周五跌至2.88厘,外圍形勢頗為飄忽。

恒指已築底 今季呈上落市

恒指連升兩個月後,前路要突破恐非一蹴即就,2021年初以來的下降通道頂不易擊破,向下則有近4個月已築起的一道頗堅固底部【圖1】,展望今季恒指較大機會呈上落市,表現依然會較美股為佳。

過去幾個月,恒指上升所依賴的,是中央放寬互聯網平台企業的監管政策、內地經濟疫後復甦及種種刺激經濟措施出台,接下來開始進入季績期,派成績表前先行獲利回吐也是合理部署,因為股價自低位大幅反彈,已反映不少利好因素,業績是否交到數有待考驗。

歐美金融市場霎時間把焦點由高通脹轉至衰退來臨,美國10年期債息上周跌了20.8個基點,德國10年期國債息急挫25.3個基點,美10年期通脹打和點回到去年9月底水平,期銅全周共跌3.54%。美國利率期貨市場預期,明年2月聯邦基金利率在3.3厘見頂,年中之後開始減息,至年底減息幅度介乎0.5至0.75厘。各類商品中,暫時只有油價撐得住,若果中短期上升軌失守【圖2】,更加印證衰退來臨之說。

美領先指標預示經濟收縮

上周五美國公布的5月份會議局經濟領先指標按月再跌0.4%,已是連續第三個月下跌,基金公司Guggenheim經濟師Matt Bush指出,這領先指標連跌4個月時,經濟將確認進入衰退。

該指標包括了市場及經濟數據,內有股市表現、申領失業救濟人數、製造業調查數據等,自1960年以來只有兩次誤鳴,分別是1969年及2006年,惟該兩次誤鳴,衰退只是遲了幾個月到來,所以應有參考價值。

考慮到6月份美股續急挫,同月ISM製造業新訂單指數只得49.2,已在榮枯線之下,6月經濟領先指標很大機會再錄按月跌幅,即連跌4個月,衰退可能已殺到。

金融市場開始為衰退來臨作準備,但聯儲局對加息態度的口徑還是十分之強硬,本月底加0.75厘漸成該局官員的主流看法,央行堅持繼續加息,只因起步脫腳,現要急起直追,明知衰退也強行為之,犧牲經濟增長換取通脹降溫。因此,未來幾個月數據再差,也未必會扭轉該局的加息立場。

本周美國最重磅的數據是周五公布的6月新增非農職位數目及失業率,市場預測的中位數分別為27.3萬個及3.6%,若就業數據符合預測,則就業市場依然旺盛,逾27萬個新增職位,在正常經濟周期屬於十分之強勁,可以讓聯儲局繼續做鷹派而無後顧之憂。

倘就業強勁 儲局續偏鷹

此外,本周四聯儲局會公布6月份議息會議紀錄,到時會更清楚公開市場委員會(FOMC)對未來加息的看法,相信保持偏鷹。主席鮑威爾曾表明,更重視一般人對通脹的預期,以及包括油價和食品價格在內的整體通脹數據,原因是通脹預期是一般人的感覺,而非由金融市場折射的。

周五美股雖然先跌後升,標普500指數收市漲近1%,全周仍累挫2.1%。受晶片巨企美光科技(Micron)業績預警拖累,費城半導體指數跌了3.83%。

本月中起,6月底季結的企業將陸續公布季績,是加息之外美股面對的另一個挑戰,現時券商對企業盈利似乎有過高期望,相信經過這次季績,企業更新前景指引後,將會有一輪盈利下調動作。若盈利預測向下修訂,而股價沒有反應,意味着上半年的跌幅已包含了盈利放緩的因素;若像美光般,發出盈警後股價大跌,代表市場預期在修正中。

標指上半年跌了約兩成,如美經濟只屬溫和衰退,沒有引發什麼金融危機,趁今次季績期把盈利前景向下大幅修訂,引刀成一快,反而有機會加速完成調整,標指再跌5%至10%便會有吸引力。過往標指在50個月平均線均有頗強支持,該線現處於3476點【圖3】,較上周五收市低9%。

當然,今次熊市倘如2000年科網股爆破或是2008年金融海嘯,則另當別論,該兩次均屬超級熊市,跌穿了50個月線後還有一段頗長的下坡路才見底。今次跌市暫未見有什麼大型金融機構或大企業倒閉,值得慶幸,希望這只是隻BB熊啦!

 

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