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2021年10月11日

溫天納 納論神州

人幣短期波動 長遠有望升值

人民幣滙率屬重要投資考慮要素,除了外貿因素,亦不能忽略直接或間接影響滙率變化的微觀及宏觀狀況。以近期為例,投資界應先洞悉中美新一輪貿易談判的隱性含義。

毋庸置疑,中美貿易戰略出現變化,美國的新貿易戰略初步亮相,並公布未來操作將遵循四個方向:一、討論中國在第一階段經貿協議的表現;二、根據美國經濟利益,啟動有針對性的關稅排除程序;三、繼續關注中國的「以國家為中心的非市場貿易行為」,使用已有和新的工具施壓;四、與盟友合作構建新的自由貿易環境。

貿易戰將現結構性調整

若單純觀察新戰略初步指引字眼,不能否認未來中美經貿的緊張關係和風險或許不會如市場期待般整體紓緩,相反壓力將明確增加,不過將出現結構性調整。

採用逆向思維,須先判斷美國經濟利益所在:究竟他們會如何調節關稅措施?目前美國的利益立場十分明確,需要評估自身通脹因素,故此在中美貿易當中,機電產品等中間品對壓抑美國通脹風險、拉動生產復甦影響明顯。因此,相關種類商品有望優先迎接關稅的下降。

針對「非市場貿易行為」,亦需要判斷:究竟什麼範疇會率先遭遇關稅調升和新工具施壓的風險?中國具備明顯比較優勢的產業領域將是美國擴大施壓的目標,目前包括半導體晶片、電動汽車大容量電池、稀土金屬及藥品等四大產業鏈。美方宣布將同時啟用已有和新的工具,象徵相關產業現行關稅下調機會不大。

此外,現時美國政府的外部戰略以其盟友圈為基礎。自2018年後,雙方貿易加快向其他國家轉移,意味着未來中國或有更多產業鏈和行業領域要直接面對中美貿易風險和壓力。

從長期角度來看,預料兩國經貿關係及前景會返回以雙方利益為具體考量的正軌,過程雖曲折,但方向不變。

從外貿問題回歸到中國的外滙儲備布局上,9月份內地官方外滙儲備32006.3億美元,按月減少約314.9億美元,雖然回落幅度明顯,惟主要受整體美元及非美元外滙估值因素影響,內地外儲連續5個月維持在3.2萬億美元上方,國際收支維持基本平衡。

9月份美滙指數攀升,由92.7漲至94.3,增幅較大,主要受聯儲局議息會議繼續朝縮減買債方向發展,以及美國經濟數據強勁帶動。

人民幣滙率全月震盪,9月底基本持平於8月底的6.46,保持了韌性和穩定性,與美元形成非對稱走勢,雙向波動成為常態。人民幣並未隨美元升值形成貶值壓力,兌美元滙率沒有大幅下滑,原因是內地經濟基本面穩健、國際收支維持基本平衡、中美息差處於高位。

美元第四季料重回跌勢

短期來看,預計美元將維持高位震盪,不過從第四季度起,不排除美元重回長期下跌的趨勢,人民幣滙率短期料仍以雙向波動為主。聯儲局縮減買債規模指引落地後,人民幣有望因美滙指數回落而進入升值區間。

內地第四季度經濟下滑壓力逐漸增加,中央政府的貨幣政策目標相信會逐漸過渡至穩增長,繼續強調貨幣政策持續寬鬆。人民幣滙率雙向波動可發揮調節國際收支和宏觀經濟自動穩定器的作用,促進內外部均衡,擴大中央政府自主實施正常貨幣政策的空間。後續若中美兩國貨幣政策出現背離,亦毋須擔憂聯儲局收水會衝擊內地寬鬆政策的部署。

參考聯儲局9月議息會議,縮減買債規模極有可能於11月正式公布,在縮減買債一觸即發、疫情仍可能持續等多重因素疊加下,如上文所述,美元仍有可能維持高位震盪,第四季度起預計重回長期下滑通道。

從中長期角度出發,人民幣兌美元長期走勢與美元周期密切相關,美元周期則取決於生產因素在美國與新興市場的博弈,中國的勞動力優勢強勁,相對於美國的科技和資本優勢,仍略佔上風,這或決定了中長期角度中,人民幣相對美元仍某程度上處於漸進升值的趨勢。

在整體投資布局上,人民幣滙率因素同步扮演重要的角色,上列的就是投資界需要重點關注的要素。

 

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