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2021年1月16日

方立祺 運籌制勝

限塑禁廢掀大潮 洛陽「紙」貴成定局

環境、社會及企業管治(ESG)的可持續性是今年其中一個投資重點,去年國家發改委、生態環境部等9個部門聯合印發《關於扎實推進塑料污染治理工作的通知》,訂於今年起,主要城市的商場、超市,以及餐飲外賣服務和各類展會等,除基於衞生及食品安全理由而預先包裝好的膠袋外,禁止使用不可分解的即棄膠袋;除包裝飲品附帶的飲管外,全國餐飲業不可使用塑膠飲管,某些特定地區如景區的餐飲服務,亦被禁止使用不能分解的即棄餐具。中金估算,於未來3至5年,限塑令的落地有望逐步帶動白卡紙替代部分塑料包裝、外賣容器,推動白卡紙需求增長300萬噸左右,佔2019年白卡紙產量的近30%。

灰底塗布白板紙是白卡紙的低成本替代品,亦多用於商品內包裝,主要原料為廢紙,但伴隨着主要生產區域的產業升級,近3年來白板紙產能不斷倒退,其市場空間多被白卡紙替代。

該行展望中期,料持續有新增白板紙產能投產,但受「禁廢令」影響,原材料廢紙的供應將吃緊,白板紙產量收縮為白卡紙打開增量空間,預期2025年白卡紙需求有望超過2000萬噸,比2019年增長逾倍。

白板紙增長將受限

陽光紙業(02002)的主要產品是白面牛卡紙。有網媒曾報道,該公司始創塗布白面牛卡紙技術,2014年曾對山鷹紙業(600567.SH)進行專利技術侵權起訴,之後晨鳴旗下的世界上紙幅最寬、車速最快、單機產能最高的塗布白面牛卡紙也宣布關停遷址改產白卡紙。

筆者不是行業專家,但由此可見,白面牛卡紙和白卡紙應有共通性。網上亦有介紹指,塗布牛卡兼顧牛卡紙強度高和塗布白板紙適印性好的優點,可替代傳統的塗布白板紙使用,與上述中金指白卡紙替代白板紙的講法類似。

無論如何,在ESG、限塑令、禁廢令的大潮下,洛陽紙貴已成定局,後續的周期發展就要看產能是否超過需求。

據悉,陽光紙業擁有白面牛卡紙相關專利技術達32項,是白面牛卡紙系列產品7套國家行業標準的制定者;牛卡紙種類較多,一般為棕色,用於電子廠、食品包裝等包裝用紙,白面牛卡紙是箱板紙的一種,一般是用來做比較高檔的紙箱包裝的紙板面板,生產技術比其他包裝紙板更高。

生物機械漿符合環保

在疫情影響下,陽光紙業2020年上半年收入按年下降6.8%,幸毛利率按年升3.4個百分點,至21.5%,帶動毛利漲10.6%,純利錄2.06億元人民幣,按年增68%,主要因行政開支大減近30%,公司指源於研發費用下降。

假設陽光紙業2020年能獲利4億元人民幣,即全年獲利與2017年的高峰接近,當時股價最高去到3.5元水平,重拾當時估值的話,即現價有逾80%的上升空間,屆時市盈率仍是個位數。

此股估值如此低廉,有說是因為曾做出奇怪操作,在2018年年中,公司計劃向控股股東王東興家族出售旗下公司「上海王的實業」近97%股權,作價3.5億元人民幣,預期出售將產生的未經審核虧損約1.7億元人民幣,但其後經進一步考慮才作罷。

且看今後的ESG投資風潮能否帶起陽光紙業的估值,在禁廢令後,掌握造紙原材料日益重要,按其網站資料,公司已建成年產50萬噸生物機械漿項目,申請了26項國家專利,以高得率、高強度、節能環保等特點替代進口木漿和進口廢紙,同時促進農民收入,被列為山東省新舊動能轉換項目、2020年重大項目和科技部重點研發計劃,並與其配套建成年產80萬噸高級瓦楞原紙項目。

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