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2019年9月11日

李若凡 滙市攻略

香港未現大規模資本外流

香港政治不確定性自7月起升溫。8月初中美貿易戰再次升級,導致人民幣於8月份對美元貶值逾3%。這些負面因素疊加令疲弱的香港經濟雪上加霜,市場擔心資金大幅流出香港。

儘管如此,到現時為止,社會動盪所造成的影響主要集中在運輸服務、旅遊相關行業、零售及房地產業。就金融市場而言,影響相對輕微。自7月2日以來,恒生指數一度累跌逾10%,香港股市市值收縮約5000億美元。不過,股市的回落除了受到本地政治因素影響之外,也受中國經濟增長放慢、人民幣貶值及貿易戰升級的拖累,截至2018年底,中資企業佔恒生指數的比例達52.9%。

除了股市回調,筆者尚未見到資本大規模外流的跡象。至於判斷香港資金流動的指標主要包括以下5個。第一,美元兌港元的現價。7月份,政府宣布暫緩修訂《逃犯條例》,加上百威取消IPO,令港元流動性漸趨寬鬆。鼓勵套利交易回歸,從而帶動美元兌港元滙價由7月低位(7.8下方)反彈。5月以來,美元兌港元並沒有再次觸及7.85。

第二,銀行業總結餘。由於過去幾個月內港元沒有觸及弱方兌換保證水平,金管局毋須進行干預。

第三,美元兌港元遠期點子(反映市場對港美息差的預期)。近期,市場對美國聯儲局減息的預期上升,拖累美元利率下行。相反,本地社會問題令資本流出風險升溫、中美貿易戰再度升級及人民幣貶值,這3項因素疊加導致港元利率高企。

短端遠期點子亦不時向上,投資者並沒有進一步推高長端遠期點子,短端曲線上行情況不會延續超過一星期。9月4日,特首林鄭宣布撤回《逃犯條例》修訂草案後,12個月美元兌港元遠期點子由正115下跌至0,而短端曲線亦下跌至更深的折讓水平。

第四,南向股市資金流動。由於近期中國投資者對沖人民幣貶值風險的需求增加,且港股估值吸引,截至9月6日南向資金連續36天錄得淨流入(共782億港元),為2017年12月以來最長紀錄。根據港交所資料顯示,2018年海外投資者(除中國內地投資者)及中國投資者分別佔香港股市交易額的29.5%及11.6%,資金持續由中國內地流入香港股市,或有助抵消外國投資者引致的資本流出。

第五,港元存款。2008年金融危機及2003年沙士襲港期間,港元存款連續幾個月錄得按年跌幅。至於今年7月份,港元存款則按月零增長或按年續升3.4%,這證實目前資本外流風險依然可控。

套利交易轉靜 港元難見7.85

在全球央行放寬政策及人民幣有序貶值情況下,香港面臨資本外流風險應該不會加劇。在沒有大規模資本流出,漸趨謹慎的套利交易料不會輕易推動美元兌港元至7.85。因此,短期內,筆者預計金管局不會出手干預,而銀行業總結餘亦不會減少。

當然,即使出現大規模資本流出導致美元兌港元觸及7.85,筆者也相信龐大的外滙儲備及充裕的財政盈餘,將有助香港捍衞聯繫滙率制度。具體而言,截至2019年7月,金管局的外滙儲備較2008年12月增長146%,至4485億美元,為基礎貨幣的2.14倍及港元M2的47%。香港自2004/05年起持續錄得財政盈餘,財政盈餘對GDP比率在2004/05年度至2018/19年度期間,平均錄得3%。儘管8月政府派糖可能導致財政收支出現赤字(15年來首次),惟財政儲備料穩定在一萬億港元以上水平。

作者為華僑永亨銀行經濟師。她為《信報》/信網撰文,分享對外滙市場的觀點。

 

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