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2018年10月16日

畢老林 投資者日記

侵侵惡人先告狀 口講無憑有數為證

10月15日,周一。美國總統特朗普繼炮轟聯儲局加息「瘋狂」後,周日接受CBS節目「六十分鐘時事雜誌」訪問時,一面否認正在設法令中國陷入經濟蕭條,一面把內地股市自美國發動首輪關稅攻勢以來的跌幅,跟1929年美國大蕭條開始時華爾街的境況相提並論。前者似為美股近日暴跌找替罪羊,後者則好像在提醒北京,美國對半數中國進口貨加徵關稅,A股已搞到美國當年大蕭條咁款,All-in情況如何,不已可思過半?

點玩都係佢贏

侵侵就係咁,美股衰搵人孭鑊,中國股市衰就拿來炫耀美國於貿易戰佔盡上風,點玩都係佢贏晒。講開加息,本報「股期出擊」作者邱古奇上周五提到,美國債息抽升除了聯儲局利率正常化這個原因外,與特朗普大幅減稅及擴充軍備關係更大。

山姆大叔入不敷支益發嚴重,只能靠增發債券找數,適逢聯儲局縮表影響債券需求,不談其他只論供求,債價已易跌難升(債息易升難跌)。邱兄之見,可謂一針見血!

沿此路進,不難發現一個自我實現的循環:美國減稅增開支刺激經濟,聯儲局卻在加息縮表,利率正常化原意乃修正極度寬鬆的貨幣政策,但碰上特朗普政府於經濟復甦步入第10年之際推動擴張性財政政策,迫使聯儲局在收緊貨幣政策應對經濟過熱上不敢怠慢,結果是債息上升令美國要付出更高成本替財赤融資。按照這個循環,邱兄指特朗普只懂為美股劇挫找替死鬼,但要負上更大責任的不是別人而是侵侵自己,所言非虛。

值得補充的是,美國在失業率半世紀最低的當口以財政手段刺激經濟,歷史先例恐怕少之又少。經濟過熱央行焗住加息,侵侵唔鬧自己,反而老屈聯儲局推冧美股,端的惡人先告狀矣!

口講無憑,美國國會預算辦公室(CBO)於本月上旬發表剛結束的2018財政年度全年財赤估算,侵侵是否賊喊捉賊,有數為證。美國2018年度預算赤字為7820億美元,較2017年多添1160億美元,增幅17.4%,財赤對GDP比率則升至3.9%,為2012年以來最高。美國財政部數天後公布,2018年度聯邦政府利息支出達破紀錄的5230億美元,較2017年大增14%。

加又死唔加又死

毫無疑問,美國經濟今年增長十分亮麗,經最後修訂後,第二季GDP實質增長高達4.2%,估計全年增幅將達3%以上。不過,國際貨幣基金組織(IMF)早前把美國明年經濟增長預測下調至2.5%,除了中美貿易戰可能造成的影響外,另一重要原因乃減稅對經濟的刺激效應明年起開始消退。

如果你信IMF,那便意味美國經濟增長今年所以如此強勁,很大程度拜財政刺激措施所賜。這不等於說,沒有減稅美國經濟表現就會很不濟;剛好相反,侵侵於美國接近全民就業、GDP溫和增長、企業盈利回復佳態的環境下落重藥再谷,經濟很易出現sugar high,明年藥效消退,hangover將陸續浮現。一方面,過熱引發的通脹壓力繼續困擾聯儲局,加息不能說停便停,惟經濟明年若一如IMF所料迅速降溫,聯儲局豈非加又死唔加又死?

睇啱做啱哪來窮人

新債王岡拉克(Jeffrey Gundlach)也許認為債市爆煲只是「灰犀牛」事件,但佢近日都只係話美國10年期債息這個周期可以去到3.6厘。屈指一算,聯儲局至2019年底預料還有4次息要加,即係話官息明年見3.25厘;10年息目前略低於3.2厘,與3.25厘已相差不遠。老畢食過翻尋味,第二次以認沽期權搭建美國長債ETF(代號TLT)熊跨組合,取態已不敢像第一次那麼進取,只以10年期債息12月前不回落至3厘樓下為主調。畢竟世事多變,樣樣睇得到又做得啱,世間哪來窮人?

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