2018年4月21日
4月20日,周五。美資大行一星期前為美國企業首季業績期拉開序幕,摩根大通、花旗、富國盈利全勝預測,但股價於業績公布日不升反跌。本周美股整體表現不俗,十年期債息重上2.9厘雖令部分投資者不安,惟亦有不少資金憧憬銀行息差拉闊,金融板塊不乏捧場客。
恒指周五收市下挫290點,跌幅近1%,但滙控(00005)、渣打(02888)分別逆市上升0.7%及1.7%。美國幾家已派成績表的大行這兩天股價俱見反彈,可是除了富國接近返回業績公布前水平外,餘者仍有距離。
摩通業績強勁
銀行績佳價跌,老畢周一曾作分析。然而,從操作角度出發,理由並不重要,把握不會經常出現的機會才是關鍵。美資大行季績亮麗仍被糟質,引伸波幅擴闊帶動期權金上升,對put seller來說就是一個機會。
先睇業績,單講一家,我取摩通。該行首季每股盈利(EPS)按年增長35%,營業額上升12%,上下線業績表現均遠勝市場預期,集團四大業務分支皆錄得利潤及收入增長,首季股本回報(ROE)達15%,非但較去年同期的11%大有改善,且為金融海嘯以來未見過的高水平。
利率上升果然對摩通業務產生正面效應,首季淨利息收入按年增長一成;加上不良貸款比率下降撥備減少,不論從哪個角度看,摩通首季業績都稱得上強勁,惟市場反應卻不如理想。
接貨接得舒服
到底是投資者雞蛋裏挑骨頭,抑或美股高處不勝寒,好消息反而成為出貨藉口?知道點解冇用,知道點做先係波。第一,摩通季績已發,未來數周再出現消息震散股價的可能性大減;第二,摩通股價對首季盈利反應儘管欠佳,但於110美元水平找到支持,並維持在今年以來的交易範圍上落【圖】;第三,息差擴闊概念對銀行股有支持,摩通等大行可望跑贏大市。
無論如何,老畢只要求摩通股價未來一個月下行風險有限,集合以上三個理由,期望在引伸波幅擴闊下賺取相對吸引的期權金。然而,一個重要前提是:摩通業績反映該行各大業務環節表現理想,利率環境亦對銀行淨利息收入持續改善有利,即使要接貨,投資者也會接得舒服,是以認為摩通可考慮開倉Short Put。
為回報計計數
執筆時,摩通股價造111.65美元,而5月18日到期、行使價105美元的認沽期權(put options)每股0.68美元。美國慣例,一張合約控制100股,即開倉Short Put摩通,每張合約收取68美元期權金。
這個trade可以有兩個結果:一、假設摩通股價於下月18日Put到期前高於行使價105美元,建倉者每張合約68美元期權金將全數落袋。美國證券行一般要求Short Put按金為行使價20%,即105美元要放低21美元,每張合約就是2100美元。換句話說,摩通股價未來一個月若沒有跌穿105美元,建倉者的回報便是3.24%(68 / 2100 = 0.0324)。
二、摩通股價若跌穿105美元,建倉者於Put到期日便要履行接貨義務,惟購入股票的成本相對於以現價111.65美元買入,可享6%折讓({111.65 - 105}/111.65 = 0.06)。
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