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2017年11月21日

伊馬仕 板塊觀察

網絡廣告空間廣 騰訊強勢難擋

根據研究機構iResearch(艾瑞諮詢)最近有關社交媒體廣告的分析指出,臉書(Facebook)自2011年推出贊助故事的廣告後,全球網絡廣告的發展進入新的階段。尤其是原生廣告(Native advertising)的逐漸盛行,已不僅限於Facebook,甚至進一步發布在Twitter、YouTube、Instagram、微信朋友圈及微博等不同平台之上。

事實上,據iResearch的數據顯示,2016年內地社交廣告規模為239.6億元,按年上升63.2%【圖1】;今年料進一步上升至376.2億元,預計到2019年將超過800億元。目前,內地社交廣告仍未達到美國社交廣告規模的一半,估計將仍有龐大的增長空間。社交平台是騰訊(00700)的主要業務優勢,旗下的微信每月活躍用戶9.8億戶(截至今年9月底止),日均訊息量高達380億條,再配合近年人工智能(AI)技術推送更精準的廣告予用戶,對其廣告業務發展及變現平台用戶的價值十分有利。

新遊戲登場 利好業務

事實上,騰訊第三季度業績亦未有令市場失望,純利180.06億元(人民幣.下同),按年大增69.1%,高於預期上限177.7億元;但扣除一次性項目後,核心經營溢利按年升41%,實際上與市場預測相若。期內整體收入652.1億元,按年升61.5%,增幅為2010年以來最高,主要靠「三頭馬車」遊戲、廣告、支付及雲端業務推動。若按業務劃分,增值服務收入增長43%,至421.2億元,佔整體收入65%【圖2】。

事實上,《王者榮耀》雖然早前曾遭內地官媒猛烈抨擊,惟從分部業績來看卻未見受到太大的負面影響。其中,個人電腦客戶端遊戲收入146億元,按年增長27%;手機遊戲收入182億元,按年增84%,按季升15%。增值服務於第三季的毛利252.2億元,按年增長近38%【紅色線】,惟受累於內容成本及渠道成本持續增加,分部毛利率則按季再輕微下滑0.7個百分點。值得留意的是,11月份騰訊代理的生存射擊類遊戲《光榮使命》及《穿越火線:荒島特訓》(更新版本)開啟預約註冊,初步反應非常熱烈,市場預期將有助延續其遊戲業務的強勢。

至於網絡廣告業務(包括來自QQ空間、微信公眾賬號及微信朋友圈等)方面,第三季收入110.4億元(佔整體收入17%),按年升48%,按季亦增加9%。當中,媒體廣告收入41.2億元,升29%;反映來自微信(主要是微信朋友圈及微信公眾賬號)及其他移動端應用的社交及其他廣告收入69.2億元,增長63%。其分部毛利40.1億元,按年升49%【藍色線】;惟毛利率按季下跌1.5個百分點,至36.3%。

最後,其他業務(包括來自微信支付及雲端業務等)第三季繼續有不俗的升幅,期內收入按年升1.4倍,至120.4億元,佔整體收入升至18%,超越網絡廣告業務;分部毛利按年飆升1.7倍,至24.5億元。

從估值來看,其預測巿盈率為40.7倍,較中位數水平高2.5個標準差【圖3】,估值表面上已非常昂貴;然而,預測PEG(市盈率除以純利增速)約為0.95,其F-Score為7分(滿分為9分),反映其基本面質素不俗外,也有高增長支持。展望明年騰訊繼續分拆業務上市之外,有報道指出,騰訊在其微信錢包及QQ錢包上將加入保險服務(微保),目前正進行測試;相信上述因素有望成為未來股價的催化劑,中線表現應可繼續跑贏大市。

金山軟件全年業績料佳

其他科技股方面,金山軟件(03888)上半年業績扭虧為盈,賺4.89億元,去年同期虧損6.74億元;期內,整體收入24.97億元,升76%;其中,受惠於《劍俠情緣手遊》和端遊《劍網3》的收入帶動,網絡遊戲業務按年升74%,至16.2億元。要留意的是,金山軟件旗下的獵豹移動(CMCM)將於周二(21日)晚公布第三季度業績,從中或可對金山軟件下半業務表現帶來多一點啟示。參考EJFQ FA+資料顯示,金山軟件的預測市銷率為3倍,較中位數低約0.2個標準差【圖4】。雖然有指原定於下半年推出的手遊有所延遲,但在雲服務及辦公軟件和服務業務的帶動下,預料全年業績仍有望持續好轉;而分拆WPS辦公軟件業務於深圳A股上市估計明年完成,到時亦可望成為股價催化劑。

信報投資研究部

 

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