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2017年4月27日

呂梓毅 沿圖論勢

港股Sell in May「改良版」回報更高

不經不覺2017年將進入第五個月,每年踏入5月份前後,本地或海外媒體均有不少投資分析,論述有關Sell in May and Walk away或「五窮、六絕、七翻身」的現象。今次筆者搜羅了歷年港股數據,並且透過回溯測試(backtesting),與讀者探討和剖析這個股市周期現象。

Sell in May and Walk away是一種家喻戶曉的股市投資策略,其理論是在每年萬聖節後(即10月底或11月初)買入股票(故也有稱之為Halloween Indicator),並持有至翌年4月底為止,在5月份沽出股票持有現金或貨幣基金,至10月底後才再入市,避開每年5月至10月相較波動的月份;而這投資策略往往可獲得頗佳的回報,表現甚至較買入後持有(Buy and Hold)為優。換上另一個角度看,這投資策略每年只須入市6個月便可「收工」(Walk away)。

Sell in May策略近20多年來套用港股上的表現如何呢?是否可以跑贏Buy and Hold策略呢?

提早一個月入市效果更佳

按Sell in May投資策略,假設自1994年4月開始投入100元本金,建立三個策略不同的組合,分別是:①買入並持有;②只在每年11月至翌年4月入市,其餘時間持現金;和③每年5月至10月入市,其餘時間持現金。自1994年4月至今年3月底的整整23年裏,3個組合累積的本金分別是268.9元、212.7元和126.4元【圖1】。雖然Sell in May(策略②)的累計回報較買入後持有(策略①)的略低,但考慮到這組合每年只投資6個月,且表現亦遠遠拋離同樣每年入市半年的策略③,足見Sell in May套用恒指上的表現已算頗為不俗。

就Sell in May投資策略套用港股上,有兩點值得補充的。其一,從恒生指數1979年至今近40年的按月表現和上升比例可見,不難發現恒指於10月份平均有頗為不俗的表現,且上升比例是一眾其他月份中最高,達74%,與4月份相同【圖2】。故此,Sell in May的策略稍作一些改動,把入市策略推前一個月進行,即每年10月入市,並持有組合至翌年4月底止,可發現入市時間稍延長一個月,但回報有明顯的提升。若按此策略投資,前述的策略②所累計的金額,將進一步上升至達292.6元(較原先回報高38%),並且較買入後持有的策略①略高【圖3】。事實上,這個改良版的策略,令策略②表現跑贏策略①(即買入後持有)的時間,由原先只有17%提升至26%。

 

買入持有具收息優勢

其次,Sell in May策略的回報表現是沒有計算期內派發的股息,若然考慮此一因素,Buy and Hold的表現依然是相對較佳的策略(不論相對原裝版本或改良版)。始終Buy and Hold策略相對策略②多半年或5個月收息,長遠而言表現相對較佳。

至於香港版本「五窮、六絕、七翻身」是「周期現象」或是「順口黃」?一般相信,每年港股/恒指於5月表現會較差,6月則更差,到7月才出現反彈(翻身)。是耶?非耶?

五窮六絕無根據

從恒指1980年至今按月表現及升跌比例可見,恒指5月和6月的按月平均表現其實不是十分差,分別有1.03%和0.12%的回報,相對3月、8月、9月和11月錄得平均按月跌幅為佳,且升跌比例都是一半半而已,即5月和6月不一定經常出現跌市【圖2】。至於「七翻身」倒也正確,在過去近40年裏,恒指於7月份的按月平均回報為2.74%,是12個月內第二佳的月份,表現僅次於4月份的3.56%,且上升比例亦達67.6%相對較高水平。由此可見,「五窮、六絕、七翻身」似乎流於市場「順口黃」多於實質的周期現象。

慎防8月反高潮

事實上,若然我們按「五窮、六絕、七翻身」的所謂周期現象建立投資組合,即每年5月和6月沽空恒指、7月買入恒指,自1980年至今歷年累計回報只有35.1%而已,相對恒指同期3個月平均升幅達215%為低,且這策略的上升比例亦只是略高於50%而已,即這策略錄得升幅次數與錄得跌幅情況相若【圖4】。換言之,「五窮、六絕、七翻身」的周期現象並不是十分強。

不過,這策略自2010年至2016年連續七年錄得正回報,今年「五窮、六絕、七翻身」的策略應否一試,讀者可自行判斷,惟值得留意的是,8月是恒指傳統表現比較差的月份,按月平均下跌1.44%、下跌比例達六成;故此,若然股市出現「七翻身」後,慎防8月出現「反高潮」掉頭向下調整。

總括而言,從恒指多年的回溯測試可見,Sell in May的投資策略確實有一定的成效,尤其每年只於10月入市、翌年4月離場的修訂策略;不過,若以長線投資策略角度看,由於當中會牽涉到股息的收入,「買入後持有」的策略似乎依然較佳。「五窮、六絕、七翻身」的周期現象方面,「五窮、六絕」的情況都不是十分明顯;不過,「七翻身」(即7月造好/反彈)則相對較為可信。

最後,我們搜羅了一些上市時間較長、且於歷年5月至10月期間有較大比例錄得升幅的股份供參考【表】。雖然港股(及美股)即將踏入5月Sell in May的傳統「淡季」,惟市場仍然不乏一些周期性表現較強的股份,可見每一朵烏雲都鑲着銀邊。至於讀者應否於Sell in May的淡季買入這些周期性表現強的股份呢?各位須明白,統計歸統計,個股的升跌往往受到多方面的因素影響,建議還是就每隻股份作個別深入分析為妙。

信報投資研究部

(英文版本由EJ Insight翻譯)

(編者按:呂梓毅最新投資課程「股票數據投資法課程」現已招生,詳情及報名:www.hkej.com/go/luiclass)

 

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