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2017年3月15日

習廣思 信筆攻略

特式泡沫「鬱金香」 投資主場換地方

美國聯儲局議息前夕,股市屏息以待,恒指周一大升後,昨天回吐1點,收報23827點。港股調整壓力不大,由內銀股及內房股撐住大市,雖然內銀股盈利增長前景一般,但勝在估值仍然低廉,國際投資者一向睇淡,持倉不多,一旦中國投資前景獲得認同,追貨盤便會托起內銀股。

聯儲局舉行一連兩天的議息會議,環球股市觀望,美滙指數及美債息上揚,筆者認為,大市有機會像上周的非農就業職位數據般,在公布前炒上,公布後倒跌。聯儲局看物價及經濟狀況來決定利率,前者受油價影響較大,去年2月油價見底時約27美元,基數因素令很多地方的通脹率近月上揚。

昨天公布2月份物價指數的瑞典、西班牙及德國,均見油價的基數效應在推升通脹。踏入第二季,現時48美元的油價所產生的基數效應將會弱化,平均計全年通脹未必好猛,聯儲局有序地加息的機會較高。

歐洲與日本央行逐步收回鴿氣,亦是合理預期,但最難估計是市場的反應。一方面貨幣政策沒有那麼寬鬆,另一方面,經濟增長加速,企業盈利普遍改善,加上除了美股外,其他市場的估值又不是太貴。綜合各方面的變數,始終是那句,安排一個多元化的投資組合,應付可能出現的各種環境最為重要,首要條件當然是價格與前景對比處於合理水平,投資才不會建於浮沙之上。

估值近1929年股災前水平

美滙指數昨天之所以走強,除了因聯儲局議息前資金買美元外,另一重要因素是英國國會正式通過政府所提的脫歐議案,月底前將展開為期兩年的脫歐談判,未來充滿着變數,令英鎊大跌,再度逼近1.2水平【圖1】,這是自去年10月以來的一道重要防守線,看來滙市尚未完全消化英國脫歐帶來的風險。

不少港人在英國脫歐公投後,貪英鎊大貶值到當地置業,但筆者認為風險難以評估,歐盟一向有入無出,英國今次辦「離婚」是首例,期間很多事情都無先例可循,實在猜不透,所以還是作壁上觀算了吧。

諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller接受彭博訪問時,把「特式」牛市與鬱金香泡沫及科網股泡沫相提並論。今次泡沫是炒作一位偉大的領導人(即老特),令大家覺得進入一個新世紀,他會減稅、放寬監管、振興經濟。

Shiller看透泡沫背後的人心,所以,還是傾向還原基本步,以他自己的投資法,採用10年移動平均盈利增長為本的市盈率(稱為周期調整市盈率,簡稱CAPE),評估股市的投資價值;以此計算,標指雖然未如科網股時般瘋狂,但已接近1929年大股災前的水平【圖2】。

購買力轉移三四線樓市

Shiller深明股市估頂是高危動作,他只表態自己的投資不會再加倉美股,而會轉向其他世界市場。佢無講喜歡哪個市場,歐洲及亞洲股份的估值還是比美國合理得多。今年稍後,當利率前景較為明朗,環球資金有機會來一個大調整,增持美國境外的股票,尤其老特政府明白貿易保護主義並非出路,願與世界各國合作,以合作爭取他想要的東西,歐亞股市便會如釋重負,消除貿易保護的陰影。

內地昨天公布今年首兩個月房地產開發投資增加8.9%,較去年提速兩個百分點,發展商增加投資十分合理,因為同期商品房銷售增長達25.1%,此時不增加投資,日後會出現供不應求,樓價飆升。按地區計,中部及西部的銷售均提速,分別增長33%及36.2%,反映三四線城市的去庫存開始加快,東部地區的銷售則升15.7%,較去年大幅放緩,購買力已逐步移向內陸地區。資金近期開始追捧三四線城市土儲較多的內房股,背後有其道理。

兩會審議今年《政府工作報告》後,提出加入「遏制熱點城市房價過快上漲」,這類政治正確的說話,若落實成政策,很多時會幫倒忙。最經典的例子就是1997年前,本港立法局議員大聲疾呼要求政府大舉增加供應,後來遇上亞洲金融風暴,大量供應令樓價一沉不起,政治主導經濟,通常都沒有好下場,還是讓市場調節供求關係,莫以行政手段擾亂市場規律。

 

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