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2017年3月11日

信析 信報投資研究部

債息升近死線 港股反見硬淨

美國加息預期升溫,債市首當其衝。美國10年期國債孳息升穿舊債王格羅斯(Bill Gross)定出的死線2.6厘,再度挑戰去年12月15日創下的全年高位2.641厘,並朝着新債王岡拉克(Jeffrey Gundlach)所指的3厘死線進發。3厘是自上世紀八十年代中開始的下降通道頂線,亦相當於2013年的徘徊區高位【圖】,長債息率若然突破此重要阻力位,或代表運行逾30年的美債大牛市終結。

不管新舊債王之間的牙骱戰誰勝誰負,眼看債息走高的機會率不斷增加,會為普通投資者帶來什麼影響?英國《金融時報》「長觀」(The Long View)專欄作者John Authers去年12月刊登標題為This bond sell-off matters, but it's not yet a turning point一文,詳述美債息率走高對資金流的影響,或可作為參考。

簡言之,當一個國家上調利率後,追逐利息回報的基金經理自然對加息預期趨之若鶩,帶動資金流入該國,滙率跟隨升值。然而,更重要的問題是債息走高並突破臨界點後,金融市場會有何反應?

John Authers認為,若長債息率的臨界點介乎2.7厘至3.2厘,升穿此水平意味着持續逾30年的美債牛市戛然而止,或會引發資產「大輪轉」(Great Rotation)。

對股市而言,債息走高有利亦有弊。債市不濟(非崩盤),由債市逃出的資金冷靜下來後,可能會停泊於股市,刺激美股更上一層樓(參考本欄1月12日一文)。但值得注意的是,息率走高的副作用是企業融資成本增加,近年依靠回購(Buyback)推高每股盈利及股價的伎倆,亦須付出較高代價。換言之,美國長債息率一旦突破關鍵阻力區,後續反應可能是過去30年未曾見過,屆時勢將牽動整個金融市場的資金流向,投資者必須因應新形勢制定新的策略。

港股方面,恒生指數周五高開33點後,一度高見23603點全日高位,惟其後倒跌,最多跌62點,低見23438點,再創逾一個月低位。恒指午後走勢略為轉好,收報23568點,升67點(0.3%),大市成交額約685.86億元。

若以指數的角度來看港股後市發展,恒指自上月23日高見24216點後反覆回落,目前正於去年2月至今上升趨勢線底部爭持,周三更出現10天線跌穿20天線「小型死亡交叉」的利淡形態。若恒指短期內進一步失守50天線水平(約23254點),不排除港股將展開新一輪跌浪(見周四本欄)。

不過,從板塊輪動的角度分析,大市形勢未必如指數般嚴峻。尤其以恒生綜合指數為基準的板塊日線輪動圖,最近就出現了頗為有趣的現象。該圖顯示恒指從2月中發力向上,但大部分板塊卻向左下方伸延,反映不少板塊並無跟隨藍籌走高。目前情況剛好相反,恒指向下整固期間,普遍板塊向右上方伸延,甚至先後進入領先方格,意味個別板塊比恒指來得硬淨。大市整固階段,不少股份呈現橫向整固,暫未跟隨恒指走低,成為烏雲鑲着的銀邊(Every cloud has a silver lining)。

市寬走勢亦帶來類似訊息。中線市寬(股價高於50天線比率)守穩重要戰線約50%水平,短線市寬(3天線高於18天線比率)也在40%以上,周線無基準輪動圖亦見恒指繼續向右上方伸延,反映港股屬健康調整,投資者對後市發展不必過慮。惟須重申,現階段並非買貨時機,最好還是等待調整完成才重新買貨,「捱價」的風險將大大降低。

 

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