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2023年6月7日

陳敏蘭 宏觀灼見

美元料再走軟 金價有望破頂

黃金再次受到投資者青睞,雖然黃金不產生現金流,但對於平衡型投資組合來說,仍是重要的策略配置。截至5月底,金價已由去年9月的低位上漲21%。在當今變化難測的環境中,我們認為,黃金可能會在今年較後時間突破歷史高點,並於2024年3月達到每盎斯2200美元。

首先,美元走軟有利包括黃金在內的大宗商品等與美元呈負相關的資產類別。在經歷約14個月前所未有的緊縮貨幣政策後,主要央行終於放慢加息步伐。

儲備貨幣漸趨多元化

美國聯儲局、歐洲央行和英倫銀行均在5月份的政策會議上,宣布加息0.25厘,歐洲央行和英倫銀行均暗示未來還會繼續加息,不過聯儲局釋出利率可能即將見頂的訊息。雖然今年減息的可能性值得爭議,但歷史顯示,當聯儲局開始減息,速度往往很快。聯儲局點陣圖隱含2024年將減息3.5次,而期貨市場計入了聯邦基金利率將達到約3.4厘的預期。相比歐洲央行和英倫銀行,聯儲局的論調更為鴿派,這可能會為美元走弱創造有利條件,進一步支持金價。

DXY美滙指數自去年達到20年高點以來,下跌了約9%。由於貸款標準收緊和科技支出趨勢轉差等不利因素,可能導致美國國內生產總值(GDP)增長優勢進一步收窄,未來美元將再次走疲。

儲備貨幣多元化的趨勢,在全球金融危機期間開始出現,並於俄烏衝突爆發後、俄羅斯遭到制裁而進一步加強。美元不太可能在短期內失去第一大國際儲備貨幣的地位,其持有量仍然較排名第二的歐羅高出20%,惟各國正尋求替代選項,黃金是主要受惠者。

有一點值得注意,儘管自2022年5月以來美國10年期實際利率轉為正值,但各國央行仍在囤積黃金。世界黃金協會的數據顯示,2022年全球央行購買的黃金數量為1950年以來最多。

隨着地緣政治局勢升溫,黃金作為最傳統的對沖工具,將進一步受惠於避險需求的增加。儘管如此,美國債務上限擔憂緩和或利率預期有所變化,可能令金價短線受壓。然而考慮到當前的結構性支持,價格回調應屬暫時現象。總體而言,在後疫情時代,隨着投資者對大宗商品、基礎設施和房地產等實質資產的需求日益增加,金價也水漲船高。

各國去風險 添通脹壓力

面對各國尋求去風險、多元化和建立本地供應鏈,可能導致通脹壓力持續高於疫情前的常態化水平,繼而強化投資於黃金等實質資產的理據,因這些資產是具吸引力的多元化回報來源。

該分配多少資金到實質資產和另類資產,很大程度上取決於投資者的投資期限,以及對流動性不足的承受能力。瑞銀預計,一般來說,把最多20%投資配置到流動性較弱的資產類別,應該可以使大多數投資者避免出現流動性問題,如果投資組合對現金流的需求較低,則最多可配置40%的資金至低流動性資產。

對於平衡型美元投資組合,瑞銀的分析顯示,近幾十年來,5%左右的黃金配置可提高風險調整後回報,並緩和回調的幅度。投資者應充分考慮所有不同選項,以降低風險和穩定投資組合。在充滿不確定性的時期,多元化布局往往是最好的防禦策略。

作者為瑞銀財富管理亞太區首席投資總監兼投資總監辦公室主管。她為《信報》/信網撰文,分享投資見解。

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