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2023年3月28日

習廣思 信筆攻略

金融動盪逼近 熱炒7月減息

美股期貨周一顯著向好,亞股個別發展,更多央行官員轉口風,表示衡量銀行風險之後,加息周期很可能已經完結。理論上美元轉弱,新興市場及中港股票應有更佳表現;事實上,騰訊(00700)上周的強勁升勢顯然並非業績導向,資金或偷步炒美元見頂,只是短期氣氛仍然審慎。

歐洲央行副行長金多斯(Luis de Guindos)日前表示,考慮到現時銀行業的不明朗因素,央行作出利率決策時,需要按每次會議的基礎來評估,此一說法與之前強調每次加0.5厘才合適有所分別。

同屬鷹派的央行官員,明尼阿波利斯聯儲銀行總裁卡什卡里(Neel Kashkari)周日承認,最近的銀行業動盪確實增加了美國經濟衰退的風險,但現在判斷這對經濟和貨幣政策的影響仍為時過早。他指當前銀行業動盪,銀行貸款的收縮可能有助政策緊縮,政策制定者希望這能夠降低通脹,或會減少加息的需求。他說,雖然銀行體系健全,惟目前的問題要完全解決還需要時間。

卡什卡里還提到,其他銀行也持有大量美國國債和商業房地產,這可能是問題所在。如果過去兩周銀行業動盪的情況持續下去,也可能給經濟帶來更多痛苦。周日這番表態,反映出卡什卡里的轉向。近幾個月來,他一向是直言不諱的鷹派人士,支持加息令物價降溫。

商業地產已屆爆煲邊緣

是否還有更多央行官員由鷹轉鴿,未來兩周將有分曉。芝商所(CME)的FedWatch Tool顯示反映的利率預期顯示,5月會議86%維持利率不變,加息機會僅14%;6月72%維持利率不變,減息機會由0升至16%;7月會議減息0.25厘機會已增至65%,減息半厘機會亦有23%,大減0.75厘則僅1.9%,只有10%維持利率不變,意味7月減息機會高達90%。

按照如此利率路徑,現在看似乎太過激進,但回顧每次金融危機,聯儲局都是快速出手降低利率,難怪市場會有此預期。按照7月的利率預測,由第二季至7月中必然有大事發生,要不是更多銀行倒閉,就是房地產出事,當中更大可能是商業地產問題。隨着經濟可能急速收縮,商業租務首當其衝,目前已到爆煲邊緣的美國商業地產市場,很有可能在兩三個月後出問題。

自去年3月至今,聯儲局一共加息9次,利率上限提升至5厘,莫講話銀行及地產商,對美國政府債務的利息支出負擔,也產生了立竿見影的效果。

資料顯示,美國政府本財政年度的國債利息支出增長29%,是聯邦預算中增長最快的支出部分之一。2023財政年度第一季(去年10月至12月),美國公共債務的利息支出較上一年度同期增加了570億美元或37%,達到2100億美元。

利息支出增加的另一個後果是,美國聯邦政府的總體赤字呈爆炸式增長,較一年前大增50%。2023財政年度第一季,聯邦政府財政赤字達到4210億美元,增加12%,考慮到今年利率又再提升,第二季數字更為可觀。美國政府債務正在逼近31.4萬億美元的債務上限,預計7月之後將需要提高聯邦債限,反映急速加息的後遺症非常嚴重。

儲局須下調利率 托證券價

美國面臨的可能已不止中小型銀行危機,而是整個銀行業都存在風險。在流動性寬鬆背景下,大量購買的美債資產價格大幅下跌,被歸類為可出售資產(AFS)的美國國債賬面虧損擴大。

根據美國聯邦存款保險公司(FDIC)資料,截至2022年第四季度,美國銀行系統內未實現損失約為6200億美元,其中可售國債及證券約為2795億美元。美國商業銀行目前資產23萬億美元,持有證券5.5萬億美元,其中按揭證券(MBS)約2.8萬億美元【圖1】,個人住房貸款2.5萬億美元。

從【圖2】可見,每次衰退過後銀行業都會因低息而加快增持證券,新冠疫情之後,美國商業銀行持有的證券便如拋物線般上升,這是非常危險的舉動,銀行業似乎無諗過之後美國會連環快速加息,恰好這在現實中偏偏發生了。

紐約大學研究發現,美國銀行業未計提的證券損失,估計高達1.7萬億美元,呢個係天文數字,因為這僅僅略低於銀行業2.1萬億美元的總股本。

為了穩定市場信心,美國監管機構和商界領袖不斷向外界強調,美國銀行系統依然安全,危機蔓延至整個金融體系的可能性已經很小。面對當前信心危機,領袖們當然只可唱好不可唱衰,但睇以上數字,情況唔似無事。

如此困局,聯儲局解救方法只有一個,就是減息,以支持證券價格回升,並把衰退程度減至最低。以此角度看,債市投資者又不似亂炒一通。

港股吹無定向風難短炒

恒指昨市一度大挫400點,美團(03690)績後股價下滑,拖累科網同業,午前卻有一輪急挾倉,指數跌幅收窄至100點。阿里巴巴(09988)忽然抽升5%,原來又是炒作馬雲現身,杭州雲谷學校表示馬雲到訪並談到ChatGPT發展,即是已經回國。

今年第二季,既要面對可能出現的金融風暴,又要面對美元可能大幅下滑,為非美元資產帶來投資機遇,港股投資者將相當繁忙。這陰晴不定的投資環境,昨天港股的即日波幅應是最佳寫照,忽插400點,然後又反轉再反轉,僅跌100點後再挫逾300點,如此無定向風,入市短炒難度頗高。

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