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2023年3月20日

習廣思 信筆攻略

瑞信瑞銀強婚 央媽自製金融炸彈

過去一個周末,存款大規模流失的瑞信可說命懸一線,作為獨立個體繼續經營的可能性已近乎零,瑞士央行與監管機構十萬火急,加速瑞信與瑞銀合併的工作。方案昨晚終於來了,英國《金融時報》報道,瑞銀以換股方式,作價不高於10億美元,收購超過百年歷史的瑞信全部股權,作價較上周五瑞信收市時市值80億美元,少了一大截,股東可說血本無歸。

政府話事 股東無權過問

危機看似暫釋,但瑞士當局的強力干預,買賣雙方能置喙的空間非常有限,雙方股東也無權過問,瑞士政府打算修訂法例,令收購安排毋須股東會通過。不禁令人發問:「未來投資歐美銀行是否也會有同類的風險?」初步睇,解決的安排可能帶來更大投資風險,銀行股現時環境下都是少沾手為妙。

瑞信作為一家有167年歷史的老店,又是全球30家系統性重要銀行之一,落得如此收場,不禁令人唏噓,但客戶與投資者的信心近日盡失,據報道過去一周每日流失的存款達百億瑞郎,以去年底公司存款2300億瑞郎計,這種流失速度十分駭人,股價一周下滑24%,兩周累瀉近40%,也極之不尋常。此外,據彭博報道,已有4家銀行不與瑞信交易。形勢急轉直下,該行若然倒閉,會是雷曼時刻重臨,也難怪瑞士央行那麼緊張,可是「強迫婚姻」未必會有好結果,買賣雙方無權決定,實有違資本主義精神。

作為買家的瑞銀,在危急關頭仍在爭取一些自保條件,據報道,該行要求完成交易的附帶條件之一,是瑞信債券的違約掉期合約價差不能再升100個基點或以上,若超過此水平,交易將會失效,最後央行是否同意,仍未確定。此外,瑞銀要求瑞士央行擔保一些未來可能出現的損失,包括承擔一些收縮瑞信業務的損失及瑞信現有官司的法律成本,據路透報道涉及金額達60億美元。

另一邊廂,彭博報道瑞信在大股東支持下,反對交易條款,認為瑞銀出價太低。不過,《金融時報》透露收購條件是瑞士央行及瑞士金融市場監管局強力影響下作出的,涉及兩行互相接觸有限。

在加息周期快到盡頭,金融系統的風險理應愈來愈大。去年爆破的兩大泡沫加密貨幣和國債,一年後最終觸發3家銀行倒閉,包括美國矽谷銀行、Signature Bank及為加密貨幣融資的銀行Silvergate,資產泡沫爆破與銀行出事往往有時延,所以許多金融風險仍隱藏在底層,只是等時候曝光。

儲局前瞻指引較利率期貨可信

本周聯儲局議息,加0.25厘是正常的預測。利率期貨市場預測到明年1月時聯儲局會減息4次,幅度1厘。然而,利率期貨市場自去年以來準繩度一般,有時對停息或減息的預期,走得太前,最後都是要跟着聯儲局的指引走,本周議息後公開市場委員會(FOMC)成員會更新息口預測,這才是關鍵。

在通脹仍高,特別所謂的sticky CPI(譯作僵固價格指數)仍未形成回落趨勢前,聯儲局不應毅然減息或發出停止加息的訊號。貨幣政策的傳導正正就是為金融系統注入不穩定因素,令銀行放慢放貸步伐,總需求才得以降溫,世上沒有免費午餐,殺退高通脹而經濟又能軟着陸,這只是一廂情願的想法。

在加息周期尾聲,銀行出現不穩定,為免動盪失控,央行可以提供流動性予財困銀行,惟在通脹還未受控下,也會同步加息,當更多系統性重要銀行也面對壓力時,才會是聯儲局減息的時候。

黃金大升在望 趁回吐吸納

由於市場預期下半年展開減息周期,加上銀行危機乍現,資金湧向黃金避險,金價上周五升至每盎斯1989美元【圖1】,本周聯儲局議息後,前瞻指引再指向繼續加息,金價或會回吐,可是加息愈多,金融系統壓力會愈大,黃金大升之門應已開啟,短期的波動反是吸納良機。

自金融海嘯後,央行長期壓着利率於超低水平,投資市場早已對銀行股的興趣不大,長期跑輸大市,去年在加息周期開始,銀行板塊有過一段風光日子,奈何近期連串銀行危機,銀行股再成為投資市場毒藥。觀乎美國KWB地區銀行股指數與標普500指數比率,目前該比率已跌低於2020年疫情大爆發及2008年金融海嘯時【圖2】,銀行股再失寵,資金近周流向大型科技股。

環球風浪再起之際,中國人民銀行上周五忽然降準0.25個百分點,但勿期望可以如金融海嘯後般,當局拿出4萬億元人民幣振興環球經濟,今日的政治環境,已不容許這樣的國際合作。降準旨在減少外圍動盪對本國的影響,從中國的角度會隔岸觀火,看看歐美金融危機如何演變,再諗下一步如何應變。

恒指過去4周有上有落,表現是周跌周升,大的方向還是跌【圖3】,須先突破2萬點才能較有信心說完成今年1月27日以來的調整浪。滙控(00005)等金融藍籌仍疲弱。要帶領恒指走出困局,少不了科技股轉強,可是幾大科網巨頭如阿里巴巴(09988)、京東(09618)、美團(03690)均呈弱勢。蜀中無大將,恒指實在不易扶得起。

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