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2023年3月17日

John Mauldin 前沿思考

華勢超越日本 成最大汽車出口國

近日筆者的團隊研究各項經濟數據及圖表,並作出簡單評語,本周與讀者分享。美國勞工部上周公布就業數據,2月非農業新增職位31.1萬個,高於預期的20.5萬個,令人難以置信,所以筆者首先分析美國勞動市場。根據美國勞工統計局(BSL)的數據,由於戰後嬰兒潮世代陸續退休,自2010年起職位空缺數目開始上升。2020年新冠疫情引發短暫的經濟衰退,失業率一度回升,隨後職位空缺大幅反彈。

據勞工部的官方數據,目前職位空缺較2010至2020年趨勢線多出200萬個,出現這種差距在於更多人提早退休,以及疫情導致大量人死亡或有長期併發症。疫情加劇勞工短缺,更糟糕是問題揮之不去。「工人到哪裏去了?」近期成為財經界的熱門話題。

美勞動人口收縮幅度勁

財經網站Advisor Perspectives的數據指出,自2000年起65歲以上長者佔美國整體受僱人數比例上升;到2011年戰後嬰兒潮世代踏入退休年齡,相關比例升至4.5%。不過,到2020年升幅停滯不前,儘管目前該年齡組別佔全美整體受僱人數達6.7%,屬於歷史新高,但隨着這批長者進一步老去,預計比例將會從高位回落。

聖路易斯聯儲銀行的圖表亦顯示,2020年起美國退休人士數目急升,甚至高於戰後嬰兒潮世代退休人數的趨勢線,反映新冠疫情成為提早退休的契機。退下火線的原因各異,有人基於健康疑慮;部分人在疫情下失業,不再重返職場;也有人因升市大有斬獲,賺夠提早退休。但美國的退休人士較原先趨勢線預測多300萬人,顯示當地勞動人口收縮幅度驚人。

GaveKal Research創辦人加夫(Charles Gave)在1978年指點迷津,點出繁榮期或蕭條期出現通脹或通縮的投資之道。在高通脹的蕭條期,加夫建議買入最穩陣的貨幣,出售所有金融資產;進入通縮蕭條期,宜買穩陣的政府債券,拋售其他所有。到高通脹的繁榮期,適宜收購保值資產,例如房地產、黃金、大宗商品和高固定成本的周期性生產商,不宜沾手長期債券;一旦步入通縮繁榮期,應買入具議價能力的創新企業,賣出缺乏議價能力的公司。

高於賣家叫價購入商品於理不合,但樓市常出現這種情況,特別是樓市熾熱且供應有限時,買家寧願付高價確保買得心頭好。美國財經專家比萊洛(Charlie Bilello)的圖表顯示,截至今年2月12日的4周間,美國20%房屋的賣出價高於標價,較2022年及2021年同期分別下挫40%及20%。圖表反映2022年夏季是美國樓市瘋狂的高峰,當時超過一半房屋的賣出價高於標價。不過,買貴樓比率達20%仍然偏高,意味很多買家對房子的真正價值所知不多,也可能證明美國樓市仍然火熱。

財經網誌Calculated Risk把美國新建房屋分為4種類別,分別為針對單戶為售而建的房屋、單戶業主自建的房屋、為租而建的房屋以及針對多戶為售而建的房屋。該網誌編製圖表,分析自1975年來美國新建房屋供應狀況,今年首次出現為租而建的房屋供應量高於針對單戶為售而建的房屋,估計原因在於美國按揭利率高企,導致很多首置買家無力「上車」。此外,自2017年《減稅及就業法案》實施後,很多家庭的按揭利率扣稅優惠大減,租屋較買樓更加划算。

為租而建的房屋業主往往是大企業及私募股權基金,他們開拓出新的業務模式:發展只出租的房屋,預計未來數年可見證這種業務是否有利可圖。

中資企業精於製造電動車

新冠疫情期間出現很多令人意外的事,中國將成為全球最大汽車出口國就是其中之一。GaveKal Research的圖表顯示,目前中國汽車出口量跟德國並駕齊驅,預計一、兩年內將超越日本。中國汽車出口量增加在於中資車廠精於製造電動車,而且歐洲對油電混合車需求大增。此外,很多外資車廠投資於中國,美國電動車車廠特斯拉(Tesla)是箇中表表者。外國老牌車廠亦成中資企業收購對象,瑞典車廠富豪(Volvo)就是好例子。

目前中美關係緊張,中國製汽車未見在美國大行其道,預料可見的將來情況也不會改變。作為全球最大汽車市場的美國對華設置貿易壁壘,恐怕會限制中國汽車出口量增長,但中國仍是全球汽車業巨人。

國內生產總值(GDP)計算一個經濟體在特定時期內所有經濟活動所創造的市場價值,當中納入個人消費,包括所有家庭用於產品及服務的總支出。經通脹調整,就得出實質個人消費開支。新聞網站Axios分析美國經濟分析局(BEA)的數據,即使多項物價飆升,除了新冠疫情期間有所收斂,美國個人消費不斷攀升。

換言之,通脹對家庭支出影響不大。儘管不少家庭陷入困境,但美國個人消費增幅跟疫情前無異。這無疑是好消息,也反映聯儲局收緊貨幣政策的力度仍未足以冷卻過熱的經濟。除非美國個人消費回落或增幅持平,否則難以想像聯儲局會減息。

疫後在家工作成新常態

抗疫封城措施似乎真的對工作模式構成永久性改變,美國史丹福大學經濟學教授布魯姆(Nick Bloom)發現在英語國家,10%至20%招聘廣告列出僱員每周至少一個工作天在家工作,他認為這種趨勢將成為新常態。當中以英國最普及,在家工作的職位空缺遠高於美國、澳洲、加拿大及紐西蘭。毫無疑問,商家對市中心辦公室的需求將會不斷下滑,加上目前息口較高,對商業房地產市場構成壓力,不利房地產基金和私募股權基金。

嘉信理財(Charles Schwab)首席投資策略師桑德斯(Liz Ann Sonders)亦發現在疫情下,2020至2021年間美國按揭申請數目大增,佔目前全美超過一半按揭貸款個案。當時美國30年期定息按揭貸款利率徘徊在3厘,數以百萬計美國人選擇轉按以享有較低按揭利率,意味釋放更多消費力,用於購買消費品或投資資產,這也解釋了為何部分美國人出乎意料地具有持續的經濟能力。不過,一旦他們賣屋或搬遷,這種經濟能力將會逐漸消退,新業主亦正承擔更高按揭貸款。

美國2月非農業新增職位多過市場預期,但暗地裏有跡象顯示美國經濟正慢慢放軟。Bleakley Advisory Group投資總監布克瓦爾(Peter Boockvar)認為,屬於打工「黃金年齡」的25歲至34歲年齡組別勞動參與率已恢復到2020年1月的水平,該年齡組別是勞動市場的核心,他們肯重返職場誠然是好事,但筆者相信他們是受到高薪誘惑。

求職市場冷卻 薪酬大減

抵押貸款公司MBS Highway創辦人哈比卜(Barry Habib)深入分析美國最新就業數據,指失業人數在不足5周內激增了34.3萬。若首次申請失業救濟人數暴升或新增職位數目大跌,可合理地反映這種現象,可是官方數據指向首次申請失業救濟人數異常地低,且求職市場仍然熾熱。哈比卜相信唯一的解釋是失業人士更難迅速地覓得新工,求職市場正在冷卻,失業大軍增幅多於脫離失業人數。

此外,美國新增職位主要來自休閒與款待業。可是哈比卜警告,MBS Highway最新報告顯示休閒與款待業新增職位按月僅得10.5萬個,BSL上周發表的美國勞工流動調查報告(JOLTS)亦證實該行業1月職位空缺縮減至19.4萬個,代表帶動求職市場的「引擎」接近熄滅。

雪上加霜的是,哈比卜指出美國3月平均時薪僅升0.2%,屬一年來最低增幅;美國3月平均每周工時縮短0.1小時,減至34.5小時。企業增聘人手前,現有僱員通常要加班工作,工時增但加薪少,意味平均每周薪酬略為下跌,本月按年升4%,遜於上月按年增4.7%。

以上數據顯示,聯儲局主席鮑威爾暫不會改變其加息的主意,至少聯邦公開市場委員會(FOMC)在跟着的一、兩次議息會議都不會喊停加息。在一年前,筆者預測聯儲局把聯邦基金利率調高至5厘,美國失業率攀升至5%,鮑威爾才會對加息罷休。目前逼近筆者估計的情況,看來不能排除聯儲局加息至6厘,鮑威爾才會收手。

作者為著名投資分析專家,其《前沿思考》(Thoughts from the Frontline)是目前全球發布範圍最廣的投資通訊,擁有過百萬讀者。John Mauldin擁有極強洞察能力,擅長解構複雜的金融現象,每周對華爾街、全球金融市場和經濟歷史提出精闢見解,並與擁有6人分析員團隊的Mauldin Economics,一同把John Mauldin對宏觀經濟的幾十年分析經驗結合各大行的投資建議,為投資者精挑細選出投資機遇,並在網站https://www.mauldineconomics.com刊出。

《信報》為大中華區唯一刊載John Mauldin投資通訊的中文媒體,內容由《信報》翻譯。

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