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2022年8月16日

習廣思 信筆攻略

中國經濟放緩 爆樓泡減息難救

內地繼上周公布7月新增貸款急跌之後,昨天的經濟數據再遠遜於預期,工業、消費與固投增速均差勁,這已是十分明確的證據預示第三季經濟難有起色。一些投行已在揣測人民銀行將會進一步減息救經濟,這情況短期或有助市場氣氛,惟今年來多次減息,似乎作用有限。

國家統計局公布,7月全國規模以上工業增加值按年增長3.8%【圖1】,較6月份回落0.1個百分點,低於市場預期的4.3%增速;首7個月,工業增加值按年增長3.5%,這是上半年內地「三頭馬車」當中最有睇頭的一項,現在都開始減弱。

踏入8月份,中國多地因夏天高溫用電緊張而發布停電預警。其中,四川省政府通知,由於當前電力供需緊張形勢進一步加劇,為確保電力網路安全、民生用電,全省19個市的企業自8月15日起生產停工至20日。工業生產要讓電予民,看來8月工業數據都不會好。

社會消費品零售7月總額按年僅增長2.7%,比6月減慢0.4個百分點,低於市場預期增長5%;首7個月,社會消費品零售總額按年倒退0.2%。城鎮固定資產投資今年首7個月按年增長5.7%,遜市場預期的增長6.2%,其中房地產開發投資跌幅擴至6.4%,跌幅較前值擴大1個百分點。

出口、投資與內需都在減速,大行估中國快將出手。高盛指出,內地7月經濟數據廣泛地遜於預期,人行或降政策利率0.1厘冀保經濟增長;中金則認為內地流動性「淤積」,料貨幣政策可能仍然難以轉向。人行昨天下調中期借貸便利(MLF)及7日期逆回購操作中標利率0.1厘,是7個月以來首次下調,很可能是進一步減息的前奏。

損害內銀利益都要托市

花旗表示,中國7月新增貸款遠遜預期,貸款的質與量俱差,而內地購房者的情緒低落,原因是擔心開發商違約和房地產項目延遲交付的風險升級,從而打擊企業和抵押貸款需求。實際社會面亦缺乏真正信貸需求,因為企業的資本支出擴張步伐,一定程度上受到熱浪和上海及深圳偶爾爆發的新冠疫情阻礙。該行認為,由於內地通脹擔憂和人民幣貶值壓力,今年第三季末邊際貨幣政策收緊的可能性會上升,因此預計一年貸款市場報價利率(LPR)下調的可能性很細。然而,該行不排除今年8月下調5年LPR利率的可能性,因考慮到新抵押貸款定價和現有抵押貸款定價已經引發一波抵押貸款提前還款和再融資的浪潮。

假設內地5年LPR利率下調0.05厘,花旗估計對內銀明年盈利預測可能下降0.5%,在其所覆蓋研究的內銀股中,建行(00939)和農行(01288)會錄得較明顯的潛在損失。如果人行真的調低5年LPR利率,即是不惜損害國有銀行利益都要減息托市。

房產等四行業連環受壓

事實上,中國政府也是不得不全力托樓市。滙豐環球研究發報告表示,內地房地產行業的風險持續上升,每個主要房地產指標仍穩定處於負數區域,連鎖反應繼續在市場廣泛傳播。上游供應商正受到現金流影響,在沒有改善的跡象下,4個與房地產相關的行業,包括建築材料、建築、房地產開發和銀行都有很大壓力。

當中,建築材料需求仍疲弱,且價格下滑,隨着能源成本飆升,材料生產商面臨更高投入成本。7月物業銷售依然呆滯,該行在鄭州實地調查發現,市場情緒悲觀,廣泛拒付房貸意味更多發展商違約風險升溫。另外,雖然市場知道銀行對發展商貸款的風險,但基礎材料和建築公司亦面臨困境,可能增加銀行資產負債表的壓力。

由房地產滯銷引起的連鎖效應,可能比預期嚴重。更大件事在於地方政府財政,近年地方政府極度依賴賣地收入,變相與內房結成策略夥伴,現在沒了這支「大水喉」,地方政府如何搵錢還債是一大頭痛問題。內地個人與企業對潛在危機或許清楚過外人,故此都不敢消費、貸款與投資。

內地樓市泡沫是多年來過度投資所致,屬非一般樓市泡沫爆破,並非一年半載可解決。歷年的各地樓市泡沫,卻大多是由加息潮所戳破,美國、加拿大、澳洲、南韓等地樓市,就正正經歷加息潮而推倒樓市。暫時還不知道這一波樓市下調幅度有幾大,不過疫後的不尋常低息,相信很多年都不會再次出現。

新冠疫情爆發後,美國聯儲局非常進取地減息至零,並大舉買債放水,華府則運用財政手段大增開支,試圖以貨幣及財政手段大力催谷經濟。殊不知聯儲局人為地操控利率至零,谷起世界各地樓市泡沫,而隨着疫情緩和游資四散,又谷起了全球通脹。

中期選舉前 美優先遏通脹

隨着美國按揭利率由2.65厘的疫後低位升至5厘,美國現存二手樓銷售已較去年大挫14%,量跌之後必然是價跌。自2020年3月至2021年12月,Case-Shiller全國樓價指數勁漲逾30%【圖2】,不足兩年有如此升勢是極之不尋常。

近年的美國經濟衰退,都有聯儲局操縱利率救市,今次引起全球通脹,聯儲局還能否出這一招?比起疲弱經濟,通脹對民選政府的打擊更大,11月美國國會中期選舉之前,相信控通脹仍是優先選項。

除了美國,加拿大主要城市多倫多連月樓市成交急挫,南韓首爾樓價過去5年大升一倍,6月成交量突然急插70%,樓價、租金都開始下跌。樓市見頂初期成交量首先銳跌,然後漸變買家市場,之後樓價就會拾級而下,無一例外。

 

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