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2022年8月10日

周慧萍 智識選股

升級5G產業鏈 中興規模續擴

2021年,全球5G建設穩步推進,投資5G網絡的營運商數量持續增加,累計約有500家營運商部署及展開網絡建設,其中已投入商用的超過200家,5G正在世界各地加快落地應用,並成為經濟社會數碼化、網絡化、智能化轉型的重要引擎和關鍵新型基礎設施。

在芸芸市場中,中國已建成全球最大5G網絡,2021年底累計建設並開通5G基站142.5萬個,佔全球總量60%以上,相當於每萬人擁有5G基站數10.1個,較2020年提高近1倍;實現覆蓋全國所有地級市城區,以及超過98%的縣城城區和80%的鄉鎮鎮區。

5G建設增加利設備商

5G、千兆光網絡等新型資訊基建覆蓋和應用普及全面加速,固定寬頻由百兆邁向千兆跨越升級,光纖使用者佔比由2012年少於10%,提升至2021年的94.3%;逾300個城市啟動千兆光纖寬帶網絡建設。5G應用案例累計超過2萬個,不僅在個人消費市場取得顯著突破,同時在工業互聯網、車聯網、智慧醫療等領域也取得豐碩成果。

圍繞5G通訊網絡的新產業、新業態及新模式層出不窮,5G產業鏈體系不斷完善,訊息與通訊科技產業經歷由4G向5G技術迭代帶來的產業升級,行業迎來巨大發展機遇。中興通訊(00763)為全球領先綜合通訊資訊解決方案提供商,勢將受惠數碼時代引發的設備升級浪潮。

中興具備完整的5G端到端解決方案能力,是全球電訊市場的主導通訊設備供應商之一,業務覆蓋160多個國家和地區,服務全球四分之一以上人口。

收入與盈利創新高:

2021年,中興整體收入1145.2億元(人民幣.下同),較2020年上漲12.9%【圖1】,三大業務都錄得按年增長。營運商網絡、政企業務和消費者業務收入分別為757.1億(升2.3%)、130.8億(增16%)和257.3億元(漲59.2%),佔整體收入比例66.1%、11.4%及22.5%。

該公司不斷加大研發投入,並聚焦數碼化轉型,在晶片、數據庫、操作系統、無線網絡、IP、光傳輸、固網接入、視頻、智慧家庭、終端、雲基礎設施建設、能源、產業數碼化和工業等領域不斷進行創新突破;通過一二曲線業務聯合發展,加速提升ICT端到端全系列產品及數碼化解決方案的競爭力。第一曲線業務主要涵蓋傳統無線及有線產品,第二曲線業務是以伺服器及存儲、終端、數碼能源、汽車電子為代表的新興業務。

發力推動第二增長曲線:

中興深度參與全球5G規模化建設,無線系列創新產品和解決方案在全球30多張網絡,超過90萬網站規模商用;有線產品在國內外市場格局進一步提升,5G承載全系列端到端產品大規模部署、光網絡市場份額持續保持領先,端到端光纖到戶FTTP解決方案獲得業內最高評級。去年伺服器收入翻倍,在內地三大營運商伺服器集採多次中標,市場份額提高,並實現在政企市場金融高端客戶和互聯網頭部企業的規模突破。自研晶片升級,規模效應顯現,營運商網絡業務毛利率大幅改善,較2020年提升8.7個百分點,至42.5%【圖2】。

該公司披露,營運商網絡業務將重心聚焦於市場份額及市場布局,內地市場目標是主力產品能達到40%以上的市場份額;海外將以穩為主,聚焦提效及合規經營。隨着全球5G建設逐步展開及旗下產品競爭力不斷提升,預計未來第一曲線業務將保持10%以上的穩定增長及貢獻規模利潤。

政企業務方面,中興持續擴大資源投入,市場能力、產品競爭力和渠道服務能力正不斷提升。2021年內地政企業務逐步發力;業務毛利率為27.1%,按年下滑1.8個百分點,主要是受結構變化影響。未來中興將不斷建構伺服器等IT硬件的競爭力,反覆運算推出計算和存儲等系列化產品,力爭在1至2年內成為旗下新的百億級產品,3年之內進入國內主流供應商行列。

消費者業務持續放量,其中家庭資訊終端及手機產品收入分別按年增長超過80%及近40%。全年終端出貨量超1億部,增加60%,5G CPE市場佔有率位居全球第一。該業務毛利率18.2%,收縮5.4個百分點。公司將以智能手機為核心,圍繞個人數據和家庭數據及智慧周邊生態產品發展,逐步加大消費渠道覆盖,爭取業務成為另一增長引擎。

全球市場份額續提升:

去年內地與海外市場分別完成收入780.7億和364.5億元,按年上升14.7%和9.1%,佔整體收入比例68.2%和31.8%。

今年首季,中興收入與盈利分別為279.3億和22.2億元,按年上升6.4%和1.6%,若扣除非經常性項目收益,實際增長近1.2倍;毛利率為37.8%,上調2.3個百分點;費用率持續改善,盈利水平提高。據Dell'Oro Group首季發布行業數據顯示,中興在全球的市場份額達12%,較2018年提高了約4個百分點,為全球份額增長最快的設備商。

2022年上半年,該公司除了在三大營運商集採中表現出色外,還接連與中集集團、黑龍江省政府、泰國第一大移動營運商(AIS)、IPMA菲律賓等達成戰略合作。第三季將與AIS推出泰國首個5G創新中心,雙方將充分發揮各自優勢,共同開展5G在垂直行業領域的研究合作,助力泰國數碼化轉型,國際化戰略進一步取得進展。

打造強大5G系統迎需求:

2021年,中興整體毛利率35.2%,較2020年提升3.6個百分點【圖3】,4項主要費用率合計為30.1%,上調1.6個百分點,主要是研發費用率攀至16.4%,漲1.8個百分點;實現盈利68.1億元,多賺59.9%,若扣除非經常性項目收益,按年實際多賺近2.2倍;經營活動產生現金流量淨額157.2億元,增長53.7%,維持淨現金水平。

技術分析:中興受制於下降趨勢線,EJFQ勢頭能量負面,表現跑贏恒指,倘突破下降線頂部,有機會挑戰成交量密集區底約19.4港元【圖4】。

估值分析:參考EJFQ.com FA+資料,中興2022年及2023年每股盈利預測分別為增長12.4%和14.6%,預測市盈率7.4倍,PEG比率為0.55,估值合理。

估值合理宜分段吸納

總括而言,中興將把握數碼經濟發展及社會各領域數碼化轉型帶來的機遇,加強5G數碼基礎設施建設,不斷探索算力時代新的業務形態,推動算力服務全面升級,致力構建一體化的算力服務平面,發力伺服器及存儲、終端、數碼能源、汽車電子等業務在內的第二曲線布局,深度挖掘產業數碼化發展空間,積極推動產業數碼化應用和實踐,賦能千行百業數碼化轉型,業務規模料進一步擴大。

中興現價估值合理,不妨待股價突破下降趨勢線才分段吸納。

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