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2022年8月1日

畢老林 投資者日記

轉鴿言之尚早 最鷹時刻已過

7月31日,周日。環球股債今年上半年同時大跌,加上美元強勢導致外幣投資錄得滙兌損失,本港外滙基金腹背受敵,期間勁蝕1442億元,寫下歷來最大虧損紀錄。金管局總裁余偉文不忘提醒市民,通脹高企、加息收水、地緣危情、經濟衰退,全球政經風險無處不在,下半年繼續充滿挑戰,投資環境十分困難。

有意引導市場

即使風和日麗,年頭估年尾也極不容易,何況經濟局面「怪異」如今天?余總裁不過實話實說,但投資者心裏清楚,在聯儲局6、7月兩次政策會議之間,美國數據愈睇愈眼冤,上周四公布的第二季國內生產總值(GDP)更連續兩季收縮,意味經濟已符合衰退技術定義,惟標普500指數迄今非但沒有回試6月中的低位,美股整個7月份表現且為2020年11月以來最佳。由此可見,所謂股市向前望,跟壞消息當好消息炒往往只差一線。

淡友也許會說,市場斷章取義,上周議息後幾近60分鐘的記者會大可濃縮成60秒,皆因焦點盡在主席鮑威爾的一句話,那就是聯儲局在某個時間點放慢加息節奏可能是合適的做法,對鮑公在會上釋放出的其他訊息一概充耳不聞,炒政策轉向未免一廂情願。

理性地看,通脹縱見頂也可以在高位徘徊一段長時間,揣測息口變化言之尚早,而鮑威爾亦口口聲聲美國經濟尤其就業強勁依然,完全不是衰退應有之象。問題是,勞工數據向來滯後,疫情更扭曲了職位供求,其他重要指標卻反映增長動力明顯減弱,當中佔GDP比重近兩成的房地產益發令人擔心,這些聯儲局都看在眼裏。姑勿論鮑公圍繞美國經濟的評論是否口不對心,關鍵乃他早就不是剛接下帥印時那個經常說溜嘴的「新丁」,若非有意引導市場,何必鷹中帶鴿?綜觀兩次議息會議,若干地方非常值得重溫,聯儲局下半年意向如何,多少可從中瞧出端倪。

美國6月份消費物價指數(CPI)按年大漲9.1%,一度令不少市場人士深信聯儲局必在7月加息一厘,惟大宗商品價格先後觸頂回落,兼且愈來愈多跡象顯示美國經濟轉弱,加息100個基點的預期很快便被這兩個因素澆滅,聯儲局最終一如所料,上周調高利率0.75厘。

最穩妥的選擇

在議息結果塵埃落定前,老畢曾跟大家討論過加息半厘這個「盤口」門庭冷清的三個原因,但有一點值得補充。聯儲局之所以在6月決策會議上選擇加息0.75厘而非先前透露的0.5厘,主要是給同月密歇根大學消費者對未來5至10年通脹預期竄升弄得驚惶失措,但密大後來向下修訂該項數據,而最近出爐的7月份通脹預期初值更降至一年來最低水平。

這種轉變反映通脹預期並未出現決策者擔憂的「脫錨」(unanchored)現象,但同時也要看到,CPI年升幅突破9%,聯儲局必須強調抗擊通脹絕不手軟,不可能快至7月便把加息幅度縮回0.5厘。一厘太重、半厘太輕,四分三厘遂變成最穩妥的選擇。

7月會議為決策者換來謀定而後動的空間,有記者問鮑威爾,聯儲局初期擁抱「通脹暫時論」,事實證明大錯特錯,如今對經濟衰退展現出一副不以為然的態度,憑什麼說服公眾?鮑公見招拆招,一方面繼續擺出恢復物價穩定只許成功的姿態,另一方面承認消費開支、生產雙雙放緩,儘管那並不代表貨幣政策立場轉鴿,惟決策者顯然已為放慢加息步伐落了註腳,市場押重注聯儲局最鷹時刻已過。

醜嘅唔靈好嘅靈

老畢早前還提及另一有趣現象,那就是蘋果相對標普500指數表現歷來最佳,但不能確定投資者對股王「情有獨鍾」,抑或市場憧憬通脹、利率快將見頂,其他科技巨頭遲早跟上;證諸亞馬遜、Alphabet、微軟次季業績公布後的股價表現,似乎醜嘅唔靈好嘅靈。

迄上周末,佔標指權重逾七成的企業已公布業績,情況遠不如想像中差。股市炒預期,better than feared,足矣。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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