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2022年7月30日

姚穎謙 上善若水

微軟下站買Netflix 相得益彰之舉

上周言及微軟(Microsoft)遇到了硬件銷售欠吸引力,以及與遊戲公司動視暴雪(Activision Blizzard)整合遇上阻滯,可能會影響巿場投資微軟的意欲,筆者認為微軟的配送策略、潛在併購、業務整合以及人才政策,長線將使微軟為股東製造驚喜,帶來穩健而沒有悶場;本周繼續微軟的分析。

首先,營收的構成,網上收入比例佔絕大部分,微軟對封城封關帶來的供應鏈衝擊幾乎無動於衷。以去年收入比例看,微軟的家用和辧公室軟件銷售佔集團總收入37%,網絡數據與服務佔11%。此外,電子遊戲與娛樂電子類佔收入9.1%,但它的存貨天數只有15.8日為歷史新低。存貨天數少代表集團具有較高效率,亦預示寧願流失顧客也不願意儲備成品以吸納意外訂單,矢志在線化對微軟收入復常裨益良多。

夥拍媒體公司 可釋放潛力

微軟與媒體公司的合作,有機會釋放巨大潛能,長線大有可為,正是早前買入Activision Blizzard的主因,下一站是串流霸主Netflix也說不準。Netflix所擁有的看家本領在於知識產權及網絡,與微軟的雲端、商業方案、文件處理、數據分析幾乎毫無關聯。受惠訂閱隨選視訊SVoD和廣告隨選視訊AVoD(觀看前需要點選廣告)年複合增長11.5%和13.9%,Netflix的對應巿場至2031年料急速攀升。為此,若微軟和Netflix兩家結合的話,微軟的對應巿場長線可增加一成以上,在利潤增長方面,又可以在人工、行政、科研和配送渠道上實踐協同效應而加速,買入Netflix只是價錢問題。

迪士尼公司今年宣布將投放330億元(美元.下同)開發內容,串流之爭已經進入白熱化階段,對於Netflix來說賣盤可能是最好的下台階。另一方面,在互聯網娛樂高度結合的形勢下,電影、遊戲、電視劇集和動漫已變得無分你我,一旦Netflix加入微軟大家庭,它擁有的視頻(如魷魚遊戲、紙牌屋或各種真人秀)都可以作為遊戲角色而釋放更大的價值,推送、儲存、數據分析、遊戲轉播和處理方面,微軟Azure雲端業務將成為當然之選。

Azure目前的巿場佔有率為22%,Amazon AWS為33%,Google Cloud Platform則為9%,3間公司作為當世獨有的超級雲各有捧場客,縱使雲巿場規模在未來十年或許得以擴展至2萬億元(雲端科技諮詢公司IOT Analytics估算),但微軟Azure雲面對Google Cloud Platform以及Amazon AWS雲難享有絕對的優勢,在併購Activision Blizzard後再下一城取得Netflix,對微軟來說確實是一步妙着(本年Netflix股價大跌七成,令Netflix更顯超值)。

最後,上周談過被批評為有毒的科網公司企業文化,導致加入矽谷的人才萌生卻步。除了上集提及很多電腦遊戲開發商因不公平對待員工、欺凌和無視女同事屢受騷擾而飽受抨擊外,大如Facebook母企Meta都被指企業文化不佳,4年前美國總統選戰期間因Facebook-Cambridge Analytica數據違規使用事件後聲名狼藉,就算公司改名為Meta也未恢復元氣,而對少數族裔待遇欠佳同樣為人詬病,加上Meta員工時常有飯碗不保的擔憂,該公司被追求長遠發展的軟件工程師所唾棄(可見於Reddit、Quora等美式「高登討論區」),理想大科技公司屈指可數。

另一方面,科網公司又各有分工,在科網領域中FANG等大企又與所屬類別的龍頭(如Linux伺服器虛擬化server virtualization的IBM與VMWare、銷售數據分析有Microsoft和Salesforce等)呈現寡頭壟斷的競爭態勢,專才只可以在兩三間大科網企業中作出選擇,這使業務廣泛、常處於道德高地的微軟盡享人才優勢。

以周四(28日)收巿價每股276.41元計算,微軟巿值20630億元,預期本年和來年每股盈利9.28元和10.62元,由此得出預測巿盈率29.79倍和26.03倍,基於微軟商用方案的龐大實力和作為Azure的擁有者,來年只賣20來倍巿盈率還算便宜(若不是執筆之時大升了一成有多博值率更高)。

雲端業務力撐 盈利有保證

雖然美元強勢而產生利潤逆風,令微軟在6月2日,第一季業績公布不久後把收入預測調低1%,生產力和商業流程(Productivity and Business Processes)由增13%至15%,下調到12%至14%,智慧雲從21%至23%,降到20%至22%,更多個人電腦(More Personal Computing)從4%至6%,降到3%至5%。然而,微軟的增長主題紋風不動。三大增長支柱在於多雲建構,是商業的大勢所趨,對Azure有利,數碼轉型以及混合雲的廣泛應用助長巿場對Azure Stack的熾熱需求,在環球供應鏈遇上多重阻滯之時增添吸引力,而微軟有雲端事業力撐,使它的利潤成長速度遠優於非雲端科技公司(如7月18日公布業績的IBM),盈利增長清晰可見是它的一大賣點。

盈利模型清晰造就股王:微軟創辧人慷慨捐出手上股票,有力釐清企業管治和擁有權,促成能見度更高的微軟盈利預估。再看微軟的權益分布,The Vanguard Group、BlackRock Fund Advisors等券商和大型金融機構持股28.22%,基金為單位方面,則有Vanguard、SPDR、Fidelity等共擁有微軟發行股票的12.21%,話語權分散以及沒有一家獨大,可使管理層行事中立,可保微軟管理層目光志在長遠。

概言之,微軟商業方案上擁有無可匹敵的實力,Azure確保了它的長期增長,又有Activision Blizzard甚至Netflix的潛力。Activision Blizzard的整合和混合雲日趨普及,促成微軟的長線增長,股權分布可讓公司更精於遠景的深耕,在目前股價偏低時適量加碼,都是無可非議。

博士、財務總監、CFA、FCPA

專頁:facebook.com/yiuwinghim

 

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