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2022年7月22日

杜嘯鴻 期權教室

期權的核心是對沖─多謝畢非德

「期權的核心是對沖」,這是筆者2012年及2018年在港交所期權講座的講題之一。

期權的對沖不難理解,也就是要對長期持有的股票,做些可以在跌勢中獲利的策略,大多數就是持股做Short Call收期權金,或Long Put做保護。但今天要講的比較投機,即是把股票期權的期權金部署對沖策略。

本欄今年3月18日的文章題為〈能知半日事 富貴無人知〉,文章中提及為救好倉的Margin Call,必須平淡倉釋放資金,淡倉獲利最豐的竟然是當紅股比亞迪(01211)。獲利後應該如何操作呢?本欄2012年5月4日的文章題為〈利潤在手Long風流〉,講若賺的錢已到手,不妨Long一Long。這次操作比亞迪能獲利,說明觀點方向對,操作也適合。所以,既然3月平淡倉已獲利,就不妨風流地Long Put。

筆者在股價最高位333元時Long Put 7月300,認為是可達之位,付出近10元期權金,可能是運氣,股價第二天就跌至310元,有近倍利潤,但筆者的Long Put唔食糊(因為想食大茶飯),反而立即用近10元的Long Put價,Short Put 10元的跨價(Spread)位290,這就是要分享的期權金對沖策略。

「牛扒」半熟一定食為先

這個對沖策略的優點是零成本,唔怕捱時間值損耗,雖然唔會輸,但也只是打和格,若賺也最多只能賺10元,而且條件是必須插穿290元。該股是強勢股,反彈也非常正常,但反彈至Short Put位290的期權金已不足5元時,就按「期權教室」的堂上講法:若牛扒半熟,一定食為先!

估計有讀者會對如何吃「半熟牛扒」有興趣,若是,可以參考2007年本欄初創立時的文章〈善用波幅吃「半熟牛扒」〉,文章收錄在《期權 Long & Short》,由於篇幅較短,趁此刻書展期間可以去灣仔會展「打書釘」,閱讀時要留意波幅與時間值的關係。而本月的牛扒,是在月初7號吃半熟【圖】。

半熟吃完,當然還是保持Long Put在手,股價又再下跌,見300元時,290 Put的期權金又有近10大元,於是就吃過翻尋味,再Short一次,還在11號,運氣夠可以吃第二次,全月吃3次當然開紅酒。

可惜的是,這次Short Put後的第二天就遇上突發事件,市場傳聞股神畢非德要沽比亞迪,該股一日暴跌26元,收265元,成交大增,令人怕怕。筆者的290 Short Put當然已是深入價內(DITM,Deep in the Money),隨時要接貨。這樣的時刻,當然要非常留意港交所每天的期權數據,思考下一步。但也不必慌張,因為有Long在手,即使要接貨,即時的成本也是在270元的水平(290元-Short Put期權金-Long Put利潤)。

筆者冷靜地等,暴瀉的第二天,股價最低挫至261元,但收在268元,說明跌勢有所放緩,成交也縮,比亞迪也證實畢非德只是移貨至花旗但並未表明要沽貨。於是筆者還是再耐心地等多一天,第三天,月中14號,股價略微高開並開始上行,筆者就果斷地把Long Put平倉,獲利兩倍有多,扣去成本到手的實際利潤有24元,但仍然保持Short Put 290。

大跌日不能平Long Put,其原因是倉位是在對沖狀態下,雖然可能獲利會更多,但拆Long Put後令Short Put Naked,一旦股價繼續大挫,Short Put要接貨而又無Long Put保護,就會面對狼狽的處境。所以,還處在激烈波動期就一定要繼續持Long Put,只有在波幅明顯降低時才能解除對沖。這就是所謂識期權策略還要曉操作技巧,我們都學過引伸波幅(IV,Implied Volatility),這次就大派用場。

14號開始反彈,筆者也堅信這股力量,因為比亞迪不僅是中國汽車的龍頭企業,還是世界電動車的銷量冠軍,該股的股價,不可能由畢非德決定,估計本月261元也是底線。所以,放棄Long Put後不單保持Short Put 290,還立即反手加好倉。

跌市賺錢機會比升市多

下周還有4個交易日就結算,估計該股會在本月暴瀉時造成的下跌裂口位300元及反彈時的上升裂口位284元之間徘徊,波幅窄、成交縮,再度跌穿261元的機會不大,好倉可獲利。同時,也期待結算會是在這個區域,令筆者的Short Put 290可以接到貨,因為本月期權金收穫甚豐,接貨成本非常低,有貨在手可以做什麼,你明的。

有些難明的是,為何市場對這次畢非德只是移動股票的行為就如此敏感,還未宣布沽,比亞迪就暴跌近70元(最高330元,最低261元)。若股神真是有計劃要沽比亞迪,方法如同南非Naspers宣布會逐步沽出騰訊(00700)那樣,估計比亞迪的股價就要再見3月最低的165元。其實,比亞迪股價插至165元也很正常,只不過是從最高位跌一半而已,騰訊如此,阿里巴巴(09988)亦然,不同之處是,科網股在外有各種負面因素,但更嚴厲的是中央的管控政策,導致科網股一蹶不振。若比亞迪也因畢非德要沽貨而下挫一半,那也只是撇除了股價內國家政策支持及國家資金補貼的成份。

操作期權,大家會發現,在跌市中賺錢的機會要比升市多,當然,這是對我等散戶而言,此次操作比亞迪獲利更是要多謝畢非德。要在投機市場賺這些錢,估計對市場的觀點就是要異於市場上的大多數人,本欄的長期讀者可以重溫二八定律,啟發一些思考。

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(編者按:杜嘯鴻的《期權》系列書籍現於《信報》好‧賞‧玩GBB.shop發售,請按此訂購)

 

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