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2022年6月25日

楊書健 欲言不止

基金經理轉戰家族辦公室三大誘因

最近查看索羅斯的幾宗換馬,發現原來索羅斯基金管理早已轉型成家族辦公室。在香港,我們也有九十年代就已經是行業泰斗的前輩在十幾年前出售了基金公司,再成立家族辦公室。規模較小,也有前輩因緣際會下離開崗位,之後就全職管理旗下資金。

其他行業也有提早退休,但是有如「鄭伊健退休後日日打機」,大量減少甚至從此拒絕原來工作。有些行業,例如私家醫生,則逐漸減少工作量,到最後或應診時數非常有限,但仍保留診所和執業資格。

不過,上述的前輩放棄了基金經理頭銜之後,並未有減少使用自己的專業知識。像索羅斯公司轉型後,依然在做類似的投資。對沖基金往往有獎勵費用,就算到了後期基金經理有自己的資金,賺少了獎勵費用亦會直接降低收入。因此,基金經理放棄了基金架構,必然是有其他誘因。

合規成本 客戶關係費心力

第一個誘因也許是基金公司的各種營運成本。因為基金公司管理別人的資金,有明確的信託責任,所以由法律合規到審計稅務,各種成本不少。不過願意主動退下火線的基金經理,應已經擁有不少資金,這些成本的直接金錢成本也許不算太高。在花錢之外,這些架構還要花時間處理。而且,自2008年金融風暴之後,各國金融監管機構都加強監管,定期都有新架構推出,也是基金公司高層需要花心力消化。

第二個誘因就是省卻了客戶關係的工作。無論是機構投資者還是散戶,都希望收到基金經理的定期通訊。雖說基金經理應該對自己板塊瞭如指掌,但是由巿場看法到工整的投資者通訊,中間還是有不少工序。客戶一多,這類工作甚至需要專職人員處理,但是基金經理還是需要管好成果的品質。

前述兩項只影響基金公司內部運作,第三個誘因卻會反映在投資組合。有些投資策略專門捕捉小型機會,資金太多反而變成流動性問題。例如小型股票也許估值吸引,但是如果每天僅一百幾十萬成交,十億基金根本進不了場。因此,有些基金會停止接受新客戶資金,以保證能正確操盤。到了基金經理有了自己資金後,就更不需要以基金架構服務其他投資者。

另外,無論是對沖基金還是共同基金,都有法律和行規限制,規限基金經理投資的風險。若要改變投資方向,基金經理要取得客戶許可又是一番功夫。因此,那些著名基金經理前輩在改制後,能投資更多板塊,長遠結果可能更好。至於「十年升十倍」的機會,往往都是首9年沒有動靜,到了最後一年才爆升。假如要連蝕幾年才見效,再好的投資計劃也難敵每月或每季的壓力,結果就不是一般基金公司所能處理。

作者為安泓投資的投資總監,亦為香港大學房地產及建設系客席副教授。他為《信報》/信網撰文,與讀者分享投資見解。

 

(編者按:楊書健最新著作《疫後房託新攻略》現已發售)

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