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2022年6月20日

周奐彤 宏觀灼見

美恐衰退 宜採平衡股債策略

最近,有不少投資者開始疑惑,究竟美國經濟是否正面臨衰退風險?大家有這種困惑是可以理解的,畢竟大部分風險資產在衰退時均表現欠佳,投資者有必要在資產配置上採取更為保守的策略。

我們不妨從以往的經濟衰退尋覓一些蛛絲馬跡。首先,最近兩次衰退,如金融海嘯及新冠疫情均特別嚴重。筆者不能準確預測觸發下次衰退的原因,但由傳統因素誘發的衰退,家庭及企業所受的痛苦相對較輕。綜觀過去不少經濟衰退,私人投資的收縮幅度往往大於個人消費,尤其是庫存調整方面。因此,從資本支出及招聘的角度考量企業情緒非常重要。事實上,個人消費在過去5次衰退中便有兩次出現擴張,解釋了必需消費及公用類企業在逆市下為何會如此強韌,因為消費者無法減少使用必需品。

毫無疑問,政府開支有助抵消經濟收縮。其中一部分是透過減稅、增加社會保障,以及失業救濟等。美國國會或透過經濟刺激法案支持經濟,具體方案則取決於當時的政治格局。

那麼,當地經濟目前存在什麼弱點?事實上,美國經濟的不同領域均有過熱跡象,失業率處於數十年低位,導致工資強勁增長。本質上,就業市場目前看來充滿活力,有助促進居民消費,這亦迫使聯儲局更進取地加息以冷卻經濟。至於企業領域,企業情緒顯然是重要指標,我們留意到ISM製造業新訂單指數有所降溫,反映企業支出放緩。雖然企業槓桿,即債務對GDP比率水平偏高,卻被強勁的現金流所抵消,意味其淨負債狀況相對強韌。

此外,企業償債負擔仍然受控,我們將繼續留意政策利率及量化緊縮等政策,是否會推高借貸成本及降低放貸意欲,迫使企業削減支出。

收益率飆 政府債券對沖風險

隨着企業情緒及投資決定變得謹慎,再加上去庫存化,有跡象顯示美國的經濟正在放緩。即使消費者面臨更高的生活成本,但是基本因素仍然強韌,尤其是就業市場,而且工資不斷上漲。

年初至今的市場調整,與經濟放緩不無關係。由於美國經濟正從增長周期的中段過渡至後段,投資者不妨採取更為平衡的股票及固定收益策略。我們預期擁有強大資產負債表,以及定價能力的優質企業,能夠抵禦不斷上升的成本及較高的利率。這種質素上的差異,不僅適用於股票,同時亦可應用於企業信貸市場。值得留意的是,投資者不必過度悲觀,風險資產在經濟周期後段仍能帶來正數回報。

另外,過去12個月的收益率偏低,且通脹上升,政府債券在對沖風險資產特別是股票的波幅方面效果欠理想。隨着美國國庫券收益率飆升,意味政府債券在投資組合中繼續發揮避險重要作用。5月通脹數據再次推高債券收益率,現水平對於希望以低波幅爭取收益的投資者來說,政府債券已見吸引力。

作者為摩根資產管理環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文,探討環球市場的投資機會。

 

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