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2022年6月18日

信析 信報投資分析研究部

環球央媽鬧分歧 人民幣易貶難升

驚濤駭浪的「央行議息周」終於結束,貨幣政策分歧引發的股滙債震盪可能成為「常態」。美國通脹高燒,聯儲局加息幅度由主席鮑威爾早前多番預告的0.5厘,一下子擴大至0.75厘;接着是瑞士突如其來上調利率半厘;之後英倫銀行一如預期加息0.25厘;到日本央行於周五(17日)決定按兵不動,維持負利率0.1厘,煞停了圓滙短暫反彈勢頭。

央行態度「孰鷹孰鴿」主導滙價,港元於聯繫滙率下隨美元強勢,中美息差對人民幣的影響,同樣需要關注。

環球加息周期由新興市場於2021年率先啟動,其後發達國家對緊縮愈趨積極,只有中國內地為刺激經濟傾向放水(減息及降準)。在利率政策此鬆彼緊下,附【圖】所見,中美10年期國債孳息率差距自今年3月開始明顯縮窄,至4月更呈「倒掛」;同時,外資機構投資者持有的中國國債從1月高峰約2.52萬億元人民幣逐步回落,5月報2.375萬億元人民幣,累計減倉1450億元人民幣。

按往績分析,長短期國債息差倒掛屬經濟步向衰退的警號,美國10年期債息早前一度低於兩年期債息,令投資者憂慮。至於中美兩大經濟體息差倒掛,則代表資金很大機會為追求回報而由低息國流走。近月外資流出中國國債,正正反映人民幣息差優勢蒸發,形勢開始逆轉。

問題是,此情況會否持續下去?尤其美國聯儲局「鷹氣凌人」,而內地經濟暫時僅有復甦跡象而已。聯儲局剛把聯邦基金利率目標區間上調到1.5至1.75厘,據局方最新點陣圖(Dot Plot)顯示,今年底利率中位數為3.4厘,相當於餘下半年續加1.65厘,與FedWatch推算大致吻合。值得留意的是,美息未必於今年見頂,大有機會明年還要再加。

在內地,人民銀行5月調低5年期以上品種貸款市場報價利率(LPR)至4.45厘,減幅0.15厘超過預期,釋出寬鬆訊號,惟短息並無變動,保持在3.7厘,顯見放水小心翼翼。

中國新冠疫情相對受控,動態清零策略卻未改,內外循環受限制,要把經濟重新推上較佳增長軌道,利率隨時再次下調。換言之,美息優勢將進一步擴大。

美日貨幣政策兩極,圓滙去年兌美元已貶值一成,2022年迄今曾續挫15%。前車可鑑,在中美息差收窄下,縱使人民幣於國際並非全面流通,不致像日圓一瀉如注,面對外資流走的壓力,未來半年易貶難升。

 

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