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2022年6月1日

習廣思 信筆攻略

數據回暖炒見底 基金擁抱中資股

在上海剛宣布封城的4月份,中國採購經理指數(PMI)數據全線滑落,而且表現差過預期,財新4月份製造業PMI降至46,非製造業PMI更跌至36.2,創2020年3月以來新低。內地昨天公布的5月份官方PMI數據,顯示製造業活動繼續收縮,但速度放緩,當局開始解除嚴格封控,經濟已見低谷,短期股市炒復甦有更多機會。

滬深300圖表走勢現突破

根據國家統計局周二公布的數據,官方製造業採購經理指數從4月份的47.4升至49.6,比經濟學家預估中值49略高;非製造業商務活動指數由4月份的41.9升至47.8,也高過預估中值45.5。雖然數據勝預期,惟經濟學家仍預測今年中國經濟增長將降至4.5%,低於政府設定的5.5%左右目標。

5月份主要分項指數較4月回升,改善最多的是供應商交貨時間和新訂單指數,儘管這些分項指數仍處於收縮狀態。評估供應商交貨時間的指數從37.2升到44.1,表明原材料到達製造業客戶的時間縮短。大型製造商的分類指數上揚,逆轉4月份的走勢。小型和中型製造商繼續收縮,但速度已放緩。

國家統計局指出,近期疫情形勢和國際局勢變化等因素,對經濟運行造成較大衝擊。生產指數和新訂單指數表明,製造業生產和需求均有不同程度的恢復,然而動力尚有待增強。中小企業信心亦下降到疫情爆發最初幾個月以來的最低水平。

除非奇蹟出現,否則未來幾個月經濟數據都很難回復到上海封城之前的水平。不過,投資市場則不是這樣看,股市往往超前反映,封城影響早在3月至4月的大跌市時已浮現。港股比A股稍強,因兩次口頭干預,佔港股指數比例較高的科技股率先見底回升。A股以滬深300指數為基準,4月仍跌穿3月低位,昨才出現明確圖表走勢突破,升破50天線【圖1】。

因應近期宏觀經濟變化,一些機構投資者大幅扭轉對後市的睇法,由十分悲觀變為樂觀。一家頂尖中國宏觀對沖基金公司上海半夏投資管理,今年較早前把股票倉位大幅削減至零,但現在有變,其創始人李蓓表示,4月大跌市令股票估值降至歷史低位,5月初已把好倉比例提高到65%。

該基金現在更加看漲後市,指最近市場上揚,幫助半夏投資彌補了今年虧損。雖然還沒有進入牛市,但也不再是熊市,未來幾個月市場可能呈波動格局。就在4月時,李蓓還指對基金經理而言,今年的形勢可能比2008年更糟糕。隨着政府開始放鬆最嚴格的防疫管控,並推出多項措施重振經濟,市場情緒出現戲劇性轉變。

美息趨升 外資拋售恐未完

李蓓在5月9日一篇文章中指出,最近的利好變化包括流動性顯著向好、人民幣快速貶值改善出口企業盈利預期、被動拋售完成、機構倉位降到歷史最低等。5月初股票估值超出了最差的經濟預期,只要略有一些正面因素,就容易出現大幅反彈。

不過,李蓓也提醒外資可能仍會拋售所持中國股票,外資重倉的股票,多為金融和可選消費股,且集中在滬深300成份股。隨着美國利率進一步上行,美元流動性進一步收緊,當前外資重倉的這些A股,對於外資而言性價比愈來愈低。

歐洲最大的資產管理公司東方匯理近日也提到,隨着潛在的催化劑有望出現,投資者應該為中國股市較佳的表現做好準備。東方匯理首席投資官Vincent Mortier認為,在第一季度拋售潮期間削減了持倉後,正轉而更加看好中國股市。

值得關注的關鍵進展包括可能推出國產mRNA疫苗,以及今年中共二十大會議後採取的任何重新開放措施。從中期來看,低配中國股票反而有風險,高配是有價值的。

東方匯理的旗艦中國股票基金目前管理5.78億美元的資產,在全球則管理超過2萬億美元。該行看好在岸中國股票,這些股票與國內活動有關,包括非必需消費品、工業和醫療保健行業的股票。由於監管壓力對收益的影響,Mortier對中國科技公司持謹慎態度。

一些華爾街投行對中國變得樂觀。摩根大通分析師將一些中國科技公司的評級從低配上調為超配,兩個月前,該公司曾經誤發中國網絡股「不可投資」的報告。瑞銀和瑞信對中國股市也持樂觀態度。

內房債務違約機率極高

中國的投資風險很大一部分來自地產泡沫爆破,以及地產商債務違約。經歷近期多家民企內房商債務到期違約之後,高盛分析師近日將2022年高收益中資地產債的違約率預期,從之前的19%上調至31.6%。

在彭博高收益中資美元債指數中,5家中型及大型開發商至少各有一隻債券每1美元面值報25美分以下,且每家公司至少年內有6億美元境內外債券到期。這5家公司包括世茂集團(00813)、雅居樂(03383)、融信中國(03301)、龍光集團(03380)及寶龍地產(01238),以上債券報價,反映債務違約機會非常高。就連恒指成份股碧桂園(02007)旗下美元債自4月反彈高位都跌得頗勁【圖2】。該公司相繼被標準普爾及穆迪調低評級之後,旗下債券也開始遭機構投資者摒棄。

內地政府大力救市,背後可能就是防止樓市崩盤後果難料,到時經濟恐怕回天乏術。

 

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