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2022年4月5日

朱曉軍 金融協會

港打造國際場外衍生品結算中心

香港回歸祖國以來,金融業蓬勃發展,成為國際金融中心。目前,香港是全球最重要的銀行中心之一,世界最大100家銀行中有78家在港設立機構,銀行體系存款總額連續18年正增長,2021年底已達15萬億港元;主要銀行的流動性及資本充足率遠高於國際監管標準,資金融通能力卓越穩定。香港也是全球最大首次公開招股(IPO)中心之一,2008全球金融海嘯至今有8年集資規模冠絕全球。香港同時是全球最大離岸人民幣業務中心,2021年底人民幣存款餘額9268億元。香港2021年底外滙儲備4968億美元,世界排名第六並維持穩定的聯繫滙率制度。香港亦是全球最重要外滙市場和最活躍衍生品市場之一,交易品種豐富、參與者類別多元、交易機制健全、全球定價特點突出。國際結算銀行最新公布的外滙與衍生品市場成交額調查結果,以場外利率衍生品計,香港全球排名第三位,全球第四大外滙市場,全球最大的離岸人民幣外滙及利率場外衍生品市場。

位居亞洲領先地位

過去二十多年,亞太機構在場外衍生品市場的參與度不斷增加,利率、滙率、信用、股票、大宗商品相關業務迅速發展。但長期以來香港與之配套的交易後服務相對滯後,與美國紐約、英國倫敦相比,結算品種、參與者數量、結算量,以及中央結算體系建設都存在明顯差距。在多數情況下,交易發生在亞太時區,但彙集到歐美結算。綜合服務能力的短板,使得香港國際金融中心優勢尚未充分發揮。

伴隨中國市場開放和經濟發展進程,中資機構因應海外業務和風險管理的實際需求,與國際金融機構進行的場外衍生品業務不斷增加,成為市場新生力量。不過,由於2008年後各國加強對衍生品業務監管,強制要求標準化產品進行中央結算,或雙邊結算須遵守更高的資本和保證金要求,中資機構往往被交易對手要求到其國內監管機構認可的結算所結算,如倫敦清算所或芝加哥商品交易所結算公司等。另一方面,因各種限制,絕大多數中資金融機構至今無法成為歐美結算所的直接結算會員,只能經由身為其直接結算會員的結算經紀作為代理人結算,受制於人。

為把握亞洲時區場外衍生品結算業務商機,香港政府、監管機構和市場參與者在制度和商業層面努力開拓,已逐漸在與日本東京、新加坡、澳洲悉尼的競爭中居於領先地位。

制度方面,配合全球對金融衍生品交易監管發展趨勢,2011年11月香港金管局、證監會聯合宣布對場外衍生品的監管改革計劃。2014年3月修訂《證券及期貨條例》,明確階段性落實場外衍生品交易的強制性滙報和中央結算責任,隨後又訂立《場外衍生工具滙報規則》。第一和第二階段強制性滙報已於2015年與2017年陸續生效,第一階段強制性結算在2016年生效,涵蓋主要交易商間的利率衍生品交易。商業層面,香港交易所牽頭在2012年5月設立香港場外結算有限公司(OTC Clear),邀請了五大中資銀行和花旗、摩根大通、德意志、巴克萊、滙豐、渣打、東亞共12家銀行成為創始會員及首批結算會員,2013年獲監管機構批准成為認可結算所,正式對外營業。經過若干年努力經營,OTC Clear成為亞洲時區領先的結算所。結算會員方面,已發展到25家歐美和內地、香港法人銀行。OTC Clear是全球唯一接受內地註冊銀行作為直接結算會員的海外中央結算所,較委託經紀在歐美結算更具成本效益和自主權。OTC Clear獲得美國、歐盟等監管機構認可,向這些地區的金融機構提供結算服務;還拓展客戶結算業務,爭取更多市場參與者使用中央結算服務,提高效率、降低風險。

與主流交易系統連接

金融科技方面,不斷改善結算平台,與市場主流認可交易登記系統連接,提供交易周期處理、抵押品及保證金結算等多種功能,同時支持遠程結算。至於風險控制,傳承港交所卓有成效的管控基礎,建立完善保證金和抵押品管理制度,實現跨產品淨額保證金計算,單一清算基金涵蓋所有資產類別,資本管理高效、減少信用額度佔用、有效提升結算會員的防風險能力。此外,不斷擴展美元和其他主要貨幣的標準化產品,從最初的利率掉期(IRS)、交叉貨幣掉期(CCS)到外滙遠期及掉期(DFX)、不可交割利率掉期(NDIRS)等,並在全球最先推出離岸人民幣利率和滙率衍生產品結算服務,成為全球唯一清算離岸人民幣掉期產品的中央結算所。在結算量上,2019年利率衍生品達到約2000億美元;外滙衍生品過去3年更是實現年均3倍的增長。

展望未來,香港國際金融中心建設面臨重大歷史機遇。在簡單低稅率、健全法律體系、自由經濟體制度、擁有國際化專業人才的基礎上,積極發揮「一國兩制」制度優勢、深度融入國家「雙循環」新格局,為香港成為國際場外衍生品結算中心提供發展動能。

發揮優勢 融入雙循環

隨着香港場外交易監管體系不斷完善、人民幣國際化進程逐步深化、中資機構市場參與度增加、香港交易所的橋樑作用及全流程服務能力提升、OTC Clear獲得更多國家認可,都將大幅提高資本及營運效率。正在進行的利率基準改革(Benchmark Reform)、互聯互通有望發展到「衍生產品通」、地緣政治危機推動結算中心多元化,均為香港成為國際場外衍生品結算中心提供新契機,推動香港國際金融中心持久繁榮。

作者為香港中國金融協會理事、香港場外結算公司董事、華新資本董事長

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