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2022年3月23日

劉國傑 理財方略

經濟周期難料 還看企業盈利前景

中國正面對新一波新冠肺炎疫情挑戰,導致消費開支下跌及經濟開始放緩。除此以外,針對中國科技企業、醫療行業及樓市監管的措施日益繁瑣,去年底多間內房發展商崩盤。目前中國政府已經改為採取較寬鬆立場,藉此支持經濟穩定發展。很多投資者或會問,中國股市是否已經反映了近期的不利因素?

未來10年 至關重要

我們觀察了中國股市超過20年,一直專注發掘值得長期投資的優質企業,而非宏觀環境或政府政策。當投資者問,經濟是否出現V形、L形或U形復甦,或會否迎來硬着陸或軟着陸時,雖然我們不可能知道答案,但相信企業盈利最終會帶動股價,所以投資者要問的應該是:「未來5至10年,中國內地和香港的企業盈利是升還是跌?」

以招商銀行(03968)為例,該行自2006年來港上市後,多年來股價都停滯不前,期間更遇上全球金融危機,再受到投資者憂慮其不良貸款真實水平;近日樓市放緩亦影響市場氣氛及該行股價表現。

話雖如此,我們一直看好招行。縱使該行是國有企業,其長線表現偏偏領先大部分內銀,過去15年來面對不明朗因素及周期性憂慮,盈利增長仍然穩定。長遠來說,持有這隻股票應可為投資者帶來理想回報。

事實上,我們並不是說樓市和經濟周期不重要,更重要的是企業管理和業務質素,以及5至10年後的盈利前景。在近日波動市中,有投資者會問到在中國現時的情況下,能否繼續提供吸引的增長機會?我們有三大思考重點。

首先,就中國市場而言,市況向好時未必是最適當投資時機;當市場血流成河時,往往是入市時機。換言之,經濟愈低迷,對投資者買入股票愈有利。

第二,約4年前,中國政府便嘗試控制樓市,並先於其他國家收緊政策。當全球各國致力刺激經濟時,中國卻在收緊借貸。中國與其他國家的主要分別,大概就是中國推出貨幣或財政政策的時機,會與其他地方交錯安排,從而為市場帶來支持。

第三,我們專心展開基本面研究及分析,堅信每次危機都能帶來機會──在市場疲軟時,優質企業往往可趁機提高市佔率及增強實力,亦能以較之前合理的價格買入股票。

比較同業 預測增長

在疫情及最近的經濟不明朗因素消退後,我們相信,中國將能提供長線增長機會。舉例來說,Nike獲公認為全球最具實力的運動服裝公司,與此同時安踏體育(02020)則是中國最出色的運動服裝企業。兩者相比,Nike收入遠超安踏,意味着安踏擁有可觀的增長空間。

同樣的理論亦適用於中國最佳的製藥商江蘇恒瑞、最佳自動化企業滙川技術,以及最佳醫療設備公司深圳邁瑞生物。我們看好這些企業的根本原因與宏觀經濟及政策無關,重點是我們是否相信上述公司能夠在之後擴大規模;而透過與全球同業比較,我們可以預測到這些企業的增長之路。

作者為首源投資旗下首域盈信資產管理的管理合夥人。他為《信報》/信網撰文,分享對市場及投資的見解。

 

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