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2022年3月9日

Cosmo Zhang 宏觀灼見

中美政策背馳 部署環球新興市場

面對各國通脹前景不同,加上商品價格波動、地緣政治緊張局勢升級(例如亞洲及俄羅斯與烏克蘭)及供應鏈面臨嚴峻挑戰,2022年市場波動可能遠比前幾年劇烈。對投資者而言,相比集中於亞洲的投資組合,在環球市場進行多元化部署變得更加重要。

留意短期高收益債

鑑於美國就業市場持續強勁且通脹居高不下,美國聯儲局將上調利率,亦加快量化緊縮步伐。市場預期聯儲局將在3月加息50個點子,並於年內上調利率6次或更多,這意味其在2022年最少加息150個點子(年初預測僅為75個點子)。

聯儲局勢在加息後進入縮表流程,旨在隨着時間的推移大幅縮減資產負債表,長遠而言,其將主要持有國庫券,以及拋售目前所持的大部分不動產抵押貸款證券(2.7萬億美元)。

因此,環球投資級別債券,尤其是長期投資級別債券,將面臨巨大的下行壓力。短期高收益債券所受影響應相對較小。儘管這或有利於新興市場的硬通貨高收益債券,但美國加息可能推動美元走強,進而抑制對新興市場資產的投資情緒。加上地緣政治緊張局勢或會加劇,這可能嚴重影響新興市場的資金流入及流出狀況。

中國「穩增長」及穩定金融體系仍是2022年的首要重點,2021年第四季GDP增長放緩幅度超出預期,我們相信政府將加大經濟扶持力度。

相比美國,中國生產者物價指數(PPI)及消費者物價指數(CPI)均遜市場預期。今年1月份,PPI及CPI分別從2021年12月的10.3%及1.5%,按年下滑至9.1%及0.9%(市場一致預期:分別為9.5%及1%)。具體而言,1月份食品價格通脹從去年12月的-1.2%按年下降至-3.8%,非食品價格通脹則從2.1%降至2%。

中國進入通脹放緩階段,給予政府更大空間落實更進取的貨幣寬鬆及財政刺激政策。不出意外,中國人民銀行很快將再次下調政策利率10個點子,並降低存款準備金率50個點子,同時大幅增加外滙購買量。央行會透過「窗口指導」為金融體系注入流動資金,從而提振低迷的經濟。

鑑於房地產市場持續受挫,加上疫情反覆,北京方面已從2021年底開始轉向偏重促增長,例如擴大基建開支,同時削減企業稅收,並選擇性地放寬房地產行業貸款,由此限制市場下行幅度。

我們認為,被過度拋售的中國房地產行業債券及對利率或政策敏感的信貸,例如銀行二級資本債及中國地方政府融資平台(LGFV)發行的債券,存在巨大的投資價值。一旦扶持性政策出台,該等債券將在2022年跑贏大市。

綠色能源企業債可取

與工業生產及固定投資相關的公司亦有望受惠於財政刺激政策,可推動其債券表現理想,印度及中國的綠色能源相關企業極具吸引力。

投資者普遍低估了環球新興市場的優勢,亞洲信貸市場高度的波動性及周期性,導致專注亞洲的投資組合經風險調整後的回報,不及更為多元的環球新興市場投資組合,尤其是就整個市場周期而言。在地區層面上,拉丁美洲存在大量吸引的機會,包括巴西、哥倫比亞及墨西哥等國家的精選公司。

作者為瑞萬通博研究分析師,他為《信報》/信網撰文,分享對市場的觀點。

 

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