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2022年2月17日

龐寶林 基金人語

通脹無孔不入 宜作對沖部署

按最近環球基金經理進行的調研,通脹成為投資部署最大憂慮,因勢必影響美國聯儲局加息、暫停買債、收縮資產負債表。眾所周知,加息必定增加企業成本、減少可供消費或投資的資金等,聯儲局因應通脹而大幅加息,對直接引致投資者轉趨審慎極為關鍵!

現時全球投資者對經濟及疫情仍感樂觀,卻因加息和通脹轉趨悲觀,投資者在這兩股力量下頓然感到市況出現眾多不確定性,究竟聯儲局實質取態及行動如何?加息幅度多少及以何速度?通脹何時才有機會見頂?一切必須視乎聯儲局言行。

消費模式最終或改變

全球許多企業面對通脹壓力,當然盡量以轉嫁予客戶為首選,亦幾乎大多成功,皆因消費者議價能力不高。雖然壓抑已久的消費力釋放,但疫情影響全球供應鏈,造成求過於供,究竟消費者可以忍受價格高企多久?估計最終消費者會改變其消費模式,繼而影響整體經濟,價格隨之回調,通脹亦因而放緩。現時預測美國通脹於第二或第三季見頂,須知美國通脹源於美國政府推出刺激消費政策及整體經濟回復增長,惟某些物價暫未回軟。

新冠疫情改變全球勞動力市場狀況,出現「有工無人做、有人無工做」,工作模式及要求早已發生巨大轉變,若企業欲招聘合適僱員,必須提高薪金,尤以晶片業為甚。即使歐美願意大幅投資當地生產晶片,相關成本勢必遠較中國、南韓及台灣等高昂,隨即影響汽車市場,美國二手車價格從2020年至2021年上升了68%,便可見一斑。

油價乃左右通脹元素之一,全球致力應對氣候變化,多個國家和地區紛紛制定碳中和目標,傳統石油融資及投資因而沒有增加,同時新能源及潔淨能源卻未能替代石油等傳統能源,隨着經濟回升,各行各業逐步回復正常,油價持續上漲,帶領通脹升溫。

目前通脹問題屬全球性及全面性,不少國家早已不斷加息應對通脹,新興市場如巴西已加息多次至10.75厘,其他成熟國家如英國去年12月通脹為5.4%,英倫銀行被迫於3個月內加息兩次,該國通脹主要源於能源價格及進口貨價上升。

此外,其他商品如大豆、咖啡、飼料等達雙位數增幅,奢侈品、日常用品、房價或租金、食物、交通、電費等衣食住行生活成本均上升,像美國房價去年漲15.2%,澳洲悉尼及墨爾本、加拿大多倫多和溫哥華房價更飆20%至30%不等,香港港島區及九龍電費也分別加價7%及5.8%。

儘管薪金升幅不俗,相對通脹上揚卻出現工資負增長,如最近英倫銀行認為,今年是英國人在過去30年淨收入跌幅最大的一年,達2%,即使英國提高最低工資6.6%,仍未能追上通脹升幅。

另一方面,五眼聯盟、歐洲、新加坡等採取「與病毒共存」,中國則堅守「清零」,同時面對與歐美等接軌或開放政策之影響,畢竟中國乃全球半製成品中心,預計中國開放時所引發的震盪,或為歐美各國通脹推波助瀾。按世界貿易組織數據,2021年次季中國出口產品達3540億美元,超越美國同期2000億美元,美國也是中國最大的半製成品市場,其他市場包括南韓、日本、德國及印度等,可見美國十分依賴中國出口半製成品,若缺乏中國供應,美國通脹必定厲害,故全球通脹均屬長遠性,而且升幅不少。

投資者紛紛選擇對沖通脹的工具,黃金、石油、商品、資源、房地產等均奇貨可居及備受追捧,其他受惠經濟復甦和估值不太高的股份亦獲青睞,如航空、奢侈消費品、銀行、汽車,甚至製造業等,不勝枚舉,具議價能力及可把成本轉嫁予客戶的企業,才可持續提升盈利,推動股價上升。

俄烏衝突落井下石

烏克蘭事件持續發酵推動油價和金價等上升,畢竟戰爭乃國之大事,故必須慎重考慮,近日俄羅斯國防部表示,部署在烏克蘭邊境地區的俄軍部分已完成軍演,並開始返回駐地,這被視為緩解莫斯科與西方對峙之緊張局勢,香港、歐美等主要股市回升,油價和金價即時回落,投資者反而趁低吸納,因仍然憂慮近期屬結構性高通脹,絕不容易馴服,俄羅斯及烏克蘭事件並非催化劑,乃落井下石!

當國際密切注視美國言之鑿鑿的戰事,對方卻鳴金收兵,烏克蘭成為最大受害者,資金和投資雙雙撤離,其債券評級有機會被下調,航空業大受打擊。俄羅斯下議院更投票通過草案,要求總統普京承認烏克蘭東部兩個獲俄國支持的分裂地區獨立,並壯大烏克蘭親俄勢力,俄羅斯也受惠油價上升。

美國既未能挑撥俄烏大戰之餘,更為他人「作嫁衣裳」,普京「項莊舞劍、意在沛公」,俄羅斯懂得不戰而屈人之兵,上上之策!

如今烏克蘭陷入被動和兩難局面,若不准許其東部兩個獲俄國支持的分裂地區獨立,隨即為俄國興兵提供藉口。倘若烏克蘭強行使用武力統一,可能成為俄軍揮軍另一理由,最終加入北約夢碎,烏克蘭總統也「忙得不可開交」。

由是故之,投資組合宜作出一定對沖通脹及利率上升的部署,繼東驥模擬組合近周購入能源、天然資源、金融行業相關基金後,亦將持續留意是否需要進一步加倉。回顧東驥模擬組合,截至今年2月15日止,模擬組合略走低,下跌0.428%,年初至今累挫7.23%,平均年化回報9.76%,成立至今累計升幅達922.73%。

在模擬組合中,摩根印度小型企業基金及摩根中國先驅A股基金跌幅較深,分別下挫6.94%和4.37%,其他主要持倉變動則不太大。上升持倉方面,英仕曼AHL多元化期貨基金上漲2.01%、摩根美國科技基金反彈1.49%。

A股走勢差 留意幣策方向

由於小型股普遍估值較高,相關基金自今年以來調整幅度亦不低。若環球息口趨上,不利小型股的因素勢將持續增多,且收緊銀根來臨後,倘若美元仍然強韌,亦料拖累新興市場貨幣表現,故模擬組合將減持一半摩根亞洲小型企業基金持倉,轉換至同樣具亞洲市場概念,惟今年走勢更穩定的港股。在業績公布前,模擬組合將動用逾26萬港元增加部署盈富基金(02800)。

除增加港股部署外,本欄原先頗看好A股,其表現卻令人失望,去年12月部署的摩根中國先驅A股基金亦明顯下跌。短期而言,內地貨幣政策甚為關鍵,繼人民銀行本周二「增量續做」MLF(中期借貸便利)後,市場暫預期內地將於兩會前後進一步降準。一旦流動性放寬,相信有利各項金融資產,亦有望支撐經濟增長。

事實上,近來內地貨幣政策持續釋出放寬訊號,上周公布的新增人民幣貸款更創高,側面反映中央現正致力對沖經濟下行壓力,若相關方向維持,即使A股表現暫時令人失望,模擬組合仍未擬就A股倉位作太大調整。

聲明︰作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。

東驥基金管理有限公司

網址︰www.pegasus.com.hk

電郵︰[email protected]

 

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