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2022年2月7日

司徒偉傑 資衡合一

為何在加息周期仍要買債

虎年快樂!祝各位今年虎虎生風!萬事如意!

前文〈今年資產配置足球陣〉刊登後,收到不少讀者查詢。特別是1月債息急升,拖累股市,大家都不解為何明知是加息周期,仍投資債券。答案很簡單,因為「全天候策略」並不旨在預測最佳資產或買賣時機。它的宗旨是透過資產配置分散風險,以提高長線回報,因此,今年美國聯儲局到底會加幾多次息、新冠病毒會否進一步變種拖累經濟、通脹是否失控上漲,這一切都不是「全天候策略」的考慮。

組合優劣取決協同效應

在討論債券於投資組合的角色之前,首先要釐清一個重要概念:投資組合的優劣,在於其整體表現,而非個別資產的升跌。投資者往往希望每一項交易都能夠賺錢,但其實這想法會限制投資者的大局觀,無法體會足球陣的真諦。要求所有交易都要賺錢,就像期望11位球員都要入球一樣,不但不切實際,更是用人無方。試問有誰會以入球能力來判斷守門員的價值?

以單一交易來看待投資組合的每一項資產,當然會質疑為何要保留表現較差的一員。箇中原因在於所謂的表現差,往往正是其功用所在。在進攻時,後衞的表現不及前鋒,不是理所當然嗎?投資組合的成敗,應取決於各項資產能否各司其職,並起到1+1>2的協同效應。

言歸正傳,加息周期仍要買債,是因為無人能預知加息的速度、幅度。正如〈資產配置速成戰術 助提升回報〉指出,當經濟及物價增長不似預期,債券表現最為突出。一旦加息較預期慢,債券便有可能由跑輸大市變成跑贏大市。到時,你會巴不得把全員換成自己曾經最看不起的後衞。

參考上一次加息(2015年)及縮表(2018年)時各項資產的表現,美股標普500指數在2015年的成績,竟然不及美國中年期國債ETF(IEF),前者在2018年更下跌近5%,遠遜IEF約1%的升幅。另外,大宗商品及黃金在2015年及2018年亦錄得顯著跌幅。誰能預計到債券在央行開始收水時表現反而最好呢?

筆者不知道今年歷史會否重演,但可以肯定的是,一個平衡的投資組合,長線一定跑贏大市。聰明的投資者可根據個人的看法而偏重個別資產,但要明白食得鹹魚抵得渴,一注可以獨贏,亦可以清袋。

篇幅所限,債券為何在投資組合中不可或缺,容後再談。LinkedIn@Jackie Si Tou

本欄每月逢首個周一刊出

作者任職聯合國歐洲經濟委員會。個人意見並不代表機構立場。

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