2021年8月9日
市場於2020年夏季末由增長股切換至價值股,11月疫苗面世的消息進一步加快該趨勢。我們認為,經濟復甦、企業盈利加速增長、具吸引力的估值等因素,將會帶動價值股持續造好。價值股和增長股的估值差距正在逐漸脫離極端水平,對有意建構均衡投資組合的投資者來說,價值股仍是重要組成部分。
趨勢剛起 眾多利好支撐表現
過往經濟復甦均有利於價值股,是次亦不例外,傳統價值板塊在美國及環球股票市場均表現優異,主要受惠於能源、金融及原材料等板塊盈利預測顯著改善。
估值較低及盈利預期改善預計會支持價值股持續上揚,而財政刺激措施、大量被抑制的需求及各國經濟全面重啟,將提供更多利好條件幫助企業中短期保持盈利增長。
雖然過去半年,價值股表現優於增長股,但長期表現的轉變趨勢才剛剛開始。危機來襲造成的極端估值差距僅初步縮窄,與正常水平相比仍甚具吸引力。
對比MSCI全球價值指數與MSCI全球增長指數之表現【圖】,可見價值股在過去近50年表現落後,目前僅局部復甦。
另一方面,財政赤字或會推高利率和通脹。美國5月的消費價格升幅打破13年來的紀錄(按年增長5%),受抑制的需求及商品價格攀升,加劇通脹壓力。
雖然疫情初期通脹水平較低可能是近期價格急升的原因之一,但經濟重啟亦帶動汽車、酒店及航班的需求急增。
同時,美國總統拜登的支出計劃亦加強財政刺激力度。「美國就業計劃」及最近宣布的「美國家庭計劃」,為基礎設施提供額外支出,有望在未來數年創造更強勁的經濟增長潛力。
美股偏高 放眼環球捕捉機遇
鑑於美股估值偏高,我們放眼環球發掘投資機遇。現時市場頗受疫苗接種趨勢影響,意味着接種率較低的歐洲、日本和部分新興市場預計今年表現較為落後。
以印度為例,今年下半年其感染率受控後經濟有望復甦。
另外,中國亦因貨幣表現強勢、估值便宜、強勁增長和市場日趨成熟而值得留意。
經濟重啟是影響各行各業表現的重要因素。舉例說,在交通運輸行業,歐洲汽車股較具吸引力,部分航空及航天股亦展現投資價值。
製藥行業也被看好,美國醫療改革的不確定性窒礙了該行業的表現,相關股票往往具備防禦特質,增長偏慢,但估值已經回到2011至2012年的水平。
致勝關鍵 平衡基本因素估值
市場平均每隔10至15年便出現重大變化,預計未來10年將與過往截然不同。疫情危機促使當局採取更進取及擴張型的財政和貨幣政策,解決不平等問題的舉措與「綠色議程」,或將持續推高財政支出,有助刺激經濟增長,同時對利率和通脹帶來上行壓力。這種市況一般較有利於周期股、金融股和消費股。
然而,價值投資者切記顛覆及技術創新為傳統行業帶來的挑戰,同時要留意疫情亦加速了相關趨勢的發展。
審慎平衡基本因素與估值,對在各個周期中發掘最優質公司非常重要。當前估值具吸引力、經濟全面復甦、盈利優於預期,而價值股剛開始反彈,意味着價值投資有望迎來持續強勁的復甦。
作者為普徠仕環球價值股策略投資組合經理
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