熱門:

2021年2月17日

Willem H. Buiter 博集先機

薛定諤的比特幣

馬斯克(Elon Musk)的電動汽車公司特斯拉(Tesla)早前宣布,1月份已把15億美元的現金儲備投資比特幣。這個消息刺激本已飆升的比特幣進一步推高,昨日價格更超越5萬美元。然而,對比特幣而言,走勢有起終有落。

比特幣發明於2008年,在2009年開始交易。2010年一枚比特幣的價值從約0.08美分升至8美分。到2011年4月,交易價格升至67美分,隨後在2015年11月已攀到327美元。去年3月20日,比特幣價格見6200美元,此後上漲了超過7倍。

時至今日,比特幣問世12年,是個完美泡沫。我曾形容黃金為「閃亮的比特幣」,把黃金價格描述為延續了6000年的泡沫。這對黃金來說有點不公平,因為黃金曾經作為一種工業商品,具有內在價值。

投機貨幣 市場舞高弄低

相比之下,比特幣從不具備內在價值,將來也不會有。它僅僅是一種投機資產及私人法定貨幣,其價值由市場決定。

由於生產成本高昂,比特幣也是一種浪費社會資源的投機資產。「挖掘」比特幣的過程需使用高能耗的數字設備解決計算難題,而邊際成本增加的速度導致比特幣的總存量上限為2100萬枚。

當然,即使堅持比特幣不增加供應量的原則,也可以通過發行比特幣2、比特幣3等來重複這個過程,但當中挖掘的實際成本也將被複製。此外,當前已經有以太幣等成熟加密貨幣與比特幣並行運行。

然而,正如政府發行的法定貨幣的成功表明,投機泡沫的範圍絕不限於比特幣等加密貨幣。畢竟,在價格可以靈活變動的世界裏,總存在一個均衡,當每個人都認為官方法定貨幣沒有價值時,那它就是沒有價值。此外,也存在無限多的「非基本」均衡。在這些均衡狀態中,儘管貨幣存量保持相當穩定或根本不變,一般價格水平,也就是法定貨幣價格的倒數要麼爆炸式增長至無窮大,甚至崩潰至零。

最後,還存在一種獨特的「基本」均衡,就是價格水平以及貨幣價值為正,既不爆炸式增長也不崩潰。大多數政府發行的法定貨幣似乎都會進入這個基本均衡狀態,並維持在這個水平。凱恩斯主義者忽略了這些多重均衡狀態,認為價格水平乃至貨幣價格由歷史這個單一因素所決定,通過菲利普斯曲線等機制逐步更新。菲利普斯曲線假設,意料之外的通貨膨脹和失業率之間存在穩定的反比關係。

無論從哪個角度來看,現實世界中將貨幣價值降至零的惡性通貨膨脹呈現的不是非基本面均衡,而是基本面均衡變質。在德國或最近的委內瑞拉和津巴布韋可見一斑,這些情況下,貨幣股帶動價格呈現爆炸式增長。

私人加密貨幣和政府法定貨幣同樣具有無限可能的均衡狀態,零價格與獨特並表現良好的基本均衡一樣具有可能性。

乏內在價值 波動性驚人

但比特幣目前顯然沒有表現出上述的均衡狀態。相反,我們看到的似乎是一種非基本面爆炸性價格均衡的變體。之所以稱為變體,是因為它必須允許比特幣出乎意料地從當前爆炸式增加的價格軌跡,躍升至良好的基本均衡,又或是不太理想的零價格狀態。這種多重均衡,無疑使比特幣和其他私人加密貨幣等無內在價值資產的投資顯得具有風險。

當然,現實世界不受上述主流經濟理論論述的可能均衡範圍所限制,但是這也使投資比特幣更具有風險。

特斯拉最近買入比特幣的例子表明,大量額外買家進入市場可以顯著推高比特幣的價格。這些買家既可以在市場缺乏流動性時直接買入,也可以通過演示和仿真效應間接買入。然而,單個重要參與者的退出可能會產生類似的反向效應,造市商發表的正面或負面意見將對比特幣價格產生重大影響。

比特幣驚人的價格波動不足為奇。今年1月,GameStop的股價被推至前所未有的高位,並隨後出現重大調整。這種極度非理性的市場波動應該提醒人們,由於缺乏任何明顯的基本價值支撐,比特幣將繼續作為過度波動的教科書例子。

這不會隨着時間而改變。比特幣作為一種沒有內在價值的資產,其市場價值可以是任何東西,也可以是零,只有那些具有健康的風險偏好、吸收損失能力強的人,才應該考慮投資。

作者為哥倫比亞大學國際和公共事務客座教授

Copyright︰ Project Syndicate, 2021.

www.project-syndicate.org

 

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads