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2020年11月12日

張予涵 隨筆Fund享

復甦在望 歐美銀行股現曙光

輝瑞的新冠疫苗取得突破性進展,近日環球股市炒作經濟復甦加快,尤其歐洲及美國正處於新一波疫情爆發中心,歐美市場反應最為亢奮。倘若經濟恢復明朗化,周期性股票必然受惠,一些利好因素讓歐美銀行股值得留意。

觀乎近日歐美股市走勢,資金明顯流出新經濟板塊,轉炒周期性板塊,尤其能源及金融類,股價狂追落後。今年以來銀行股跑輸大市,主要是經濟衰退打擊銀行業務之餘,巨額壞賬撥備也拖累銀行業績;歐洲監管機構更要求銀行暫停派息,以保留資本應對疫情,令收息族也捨棄銀行股。

料在衰退尾聲展升勢

根據過往情況,在經濟衰退後期到重拾增長之初,銀行股會有一段升浪,從【圖1】顯示的標指銀行成份股指數走勢可見,特別是2000年科網泡沫爆破及2008年金融海嘯引發的經濟衰退,美國銀行股都在衰退尾聲展開升勢。

今年疫情引發經濟衰退,歐美銀行股暴瀉後很快隨大市回穩,但遠跑輸大市。【圖2】顯示過去一年,MSCI世界銀行指數對世界指數比率走勢,這反映發達國家銀行股相對大市表現,比率趨跌意味銀行股跑輸。假設經濟復甦能夠讓銀行股收復過去一年落後之勢,即比率攀升至圖中的平均線,銀行股應有一成的追落後空間。

除了疫苗進展,歐美銀行股也迎來一些利好因素,對於歐洲同業來說,恢復派息將是股價催化劑。瑞信預期,歐洲監管機構於下月會議再審視銀行派息事宜,鑑於疫苗出現進展,相信監管機構更願意讓銀行就2020年派發一次股息,甚至補回2019年部分股息。

此外,歐盟談判代表與歐洲議會,就1.8萬億歐羅的長期預算和復甦計劃,近日逐步取得談判成果,讓該項應付疫情的財政刺激,有望於明年上半年實施。隨着歐洲經濟得到刺激措施支援,將利好歐洲銀行業。

美國銀行股方面,總統特朗普任內推行寬鬆金融監管措施,雖然民主黨的拜登在本月的大選中勝出,外界推測監管力度或有變,但相信現階段不會貿然收緊對銀行業的規管,以免扼殺仍然脆弱的經濟恢復進度。

另一方面,近期美國孳息曲線趨陡峭,這有利銀行的淨息差收入。附【圖3】顯示過去10年,美國10年與3個月期孳息率差距,以及銀行股對標指比率的走勢,可見兩者走勢略呈正向關係,相關性約0.43,即孳息率差距擴大,銀行股傾向跑贏大市。倘若孳息曲線趨陡峭的情況能夠持續,對銀行股而言是積極訊號。

歐美大行的第三季業績已讓市場有不少驚喜,像滙控(00005)、巴克萊及德銀等歐資行,其每股盈利超出預期50%甚至一倍以上,花旗及摩根大通亦分別超預期53%及29%。雖然第四季展望較保守,包括會否就新一波疫情爆發安排更多撥備,惟明年經營環境改善值得期待。

 

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