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2020年8月10日

司徒偉傑 資衡合一

疫市下的資產配置

投資是對資產價格未來走向投票。看好,便買入;看差,便賣出,道理簡單不過。然而,無論是公司發展、行業前景以至宏觀經濟,都存在很多不確定因素。

面對未知的將來,懂得如何妥善處理不知道的事情,比知道任何事情都來得重要。情景分析,就可幫助投資者應對未知的狀況,以免在失利時才臨急抱佛腳。

上月,畢老林兄以「三扇門」探討美股未來走向,正是極佳的教材。筆者希望多補一筆,談談不同情景下,資產應該如何配置。

畢兄的分析,集中於疫情發展對美股的影響。他所說的「三扇門」,一為疫苗提前問世,投資者追貨,股市大升;二為美國疫情受控,經濟活動局部恢復,縱使未有疫苗,美股大跌機會仍微;三為疫情失控,嚴厲的防疫措施重新引入,經濟復甦遙遙無期。

除疫情發展外,筆者認為美股表現亦取決於救市措施。過去幾個月,相信投資者都深深體會到一個道理,就是「不要和聯儲局對賭」(don't bet against the Fed)。一招無限量化寬鬆,比起疫苗,可能更有效地提振市場信心。借鑑畢兄的分析,救市的結局,可分為三種:

勿與聯儲局對賭

第一種是救市措施精準有效,既成功填補疫情造成的經濟影響,更能反危為機,加速具經濟效益的投資,推動經濟發展(此有利商品及股市)。

第二種是救市未成、通脹升溫,貨幣政策受制之下,一如上世紀七十年代的滯脹重現(此有利抗通脹債券及黃金)。對於非國際儲備貨幣國來說,印錢救市,容易引致貨幣貶值,假如經常收支及財政狀況較差,資金更會先走為敬。一旦疫情持續,這種情況發生的機會自然最高。

第三種情況,則為救市措施受限,無奈面對經濟衰退、通縮之苦(此有利債券)。這情況在政治爭拗不斷、各黨派難達共識的國家,出現的機會較高。假如碰上選舉年(如今年的美國),風險便更大。

哪一扇門會開、經濟會走向哪一種結局,無人能夠預計。想考眼光的投資者,可評估各情景出現的機會,從而作出戰術性資產配置(Tactical Asset Allocation)。

謹慎的投資者,則可善用情景分析作為壓力測試,找出投資組合的強項、弱點,以管理風險。

作者任職聯合國亞洲及太平洋經濟社會委員會。個人意見並不代表機構立場。

LinkedIn@Jackie Si Tou

 

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