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2019年10月7日

徐意 隨筆Fund享

美國銀行業信貸平穩 未見衰退

美股近日在經濟恐提前衰退的憂慮下捱沽。不過上周五公布的非農就業數據總算未走樣,讓投資者舒了一口氣,道指反彈372點。其實另值得一提的是,作為經濟運行重要一環的銀行信貸,未見需求顯著減弱或信貸條件收緊,估計美國提前衰退的風險不高。

由於企業營運、大眾消費以至住屋往往都需要銀行信貸支持,尤其是民間儲蓄率不高的美國,信貸擴張抑或收縮,與經濟周期變化有不可分割關係。倘若信貸市場萎縮,意味許多經濟活動正在放慢,便有經濟衰退之虞,因此可以從信貸數據的變化,評估衰退風險有多大。

【圖1】顯示的是美國非金融部門的借債規模變化,當中包括企業、政府及消費者的信貸及債務證券,筆者以借債規模對GDP體量的比例(點線),輔以其移動平均線(實線)呈現其趨勢,可見美國最近3次的經濟衰退周期都處於借債規模明顯下降的軌道上。

 

雖然近年借債規模整體向上趨勢持續,不過仍較難判斷距離經濟衰退有多遠,以金融海嘯為例,借債擴張趨勢在2017年見頂不久,即已步入經濟衰退周期,債務市場隨之急速萎縮;反觀在九十年代初的衰退周期之前,債務市場已經歷數年反覆下滑的趨勢。

然而美國的借債規模漸有回復至金融海嘯前水平之勢,未償還債務總量對GDP總量的比例,在金融海嘯後仍愈升愈高,債務泡沫一旦爆破,隨時成為經濟衰退的導火線,這點確實值得留意。

至於銀行信貸市場是否穩定,很視乎借方及貸方對經濟的信心,如果對經濟前景樂觀,企業願意借錢擴張營運,消費者也樂意借錢消費,作為貸方的銀行也有信心放貸,反之亦然。

【圖2】顯示的分別是美國工商業貸款需求及借貸條件的趨勢,可見在經濟衰退周期出現前,銀行會大幅收緊借貸條件(正數而數值愈大,代表條件愈收緊),同時貸款需求顯著減少(負數而數值愈大,代表需求愈低)。

 

數據未有大幅波動

聯儲局每年都會向銀行進行上述貸款供求的季度調查,而根據7月發表的調查數據,銀行整體未有收緊對大中型企業、小型企業的借貸條件(兩者皆為負數);需求方面,大中型企業對貸款需求平穩(輕微負數),惟小型企業的需求稍弱。

但整體而言,近年工商業貸款的供求狀況都趨向平穩,未見出現像過去經濟衰退前數據大幅波動的現象,因此估計美國提前衰退的風險不高。聯儲局經過兩度減息後,將於本月稍後時間公布最新的銀行借貸調查數據,可為美國經濟走向提供進一步參考。

 

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