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2019年5月4日

方立祺 運籌制勝

億勝業績增長持續

兩年前,筆者發現億勝生物科技(01061)的業績不俗,於是寫下〈億勝績佳成交靜〉一文,當時該股股價不足4元。及至一年前,股價高見9.6元,筆者在〈走馬看業績〉一文直言,億勝估值似乎太貴,如今一年又過去,股價回落至7元水平,而業績追了上來,估值也變得較吸引。

這樣一年一寫挺有趣,亦喜見一家公司的盈利和股價能穩步上揚,本周便跟進業務上的變化。一直以來,億勝的自家產品貝復系列佔集團大部分的收入,惟貢獻由2015年的83.6%下跌至2016年77.8%,第三方產品則有冒起之勢。

不過,內地的兩票制對第三方產品之營業額產生負面影響,故2018年貝復系列的佔比再回升至83.7%,看來第三方產品不能寄予厚望。

銷售費有壓縮空間

可幸的是,自家產品的毛利率較高,帶動整體毛利率增至近5年最高,同時,貝復系列的收入按年增長仍達35.9%,未有明顯慢下來,兩票制對億勝的影響有限。另一方面,公司成功降低銷售費用率,由2017年的57.3%降至55.2%。

興業證券指出,億勝過去一年做了幾項營銷改革工作,先是加大對眼科及外科產品多適應症的推廣;其次是優化銷售結構,逐漸將網絡擴展到三四線城市;三是加強覆蓋藥店,數量增至1000間,今年擬再增加500間;最後是強化銷售過程管理,去年人均銷售額按年上升37%。

不過,億勝的行政開支率卻升逾1個百分點,當中主要涉及研發開支增至3510萬元,公司最新持有12項發明專利及3項實用新型專利。記得2016年時,億勝的銷售費用率僅52.9%,隨着行業的變革、公司規模的增加,希望相關費用有壓縮空間。

7種滴眼液將上市

兩年前,興業指億勝眼科與外科產品營業額幾近持平,但後者增速快,隨時後來居上,現時外科產品佔比達55%,主因外科的貝復濟系列按年增長達48.7%,是最重要的引擎。興業指出,外科產品得益於貝復新凝膠在醫院全科室的推廣和貝復濟凍乾粉進入醫保目錄。

筆者早年已提出,貝復濟凍乾粉以往只有工傷病人才符合資格獲付保險金,有關限制已消除,令所有病人均符合資格。

新產品方面,億勝獲批准在中國進行不含防腐劑單劑量玻璃酸鈉滴眼液及左氧氟沙星滴眼液註冊及商業化,亦就不含防腐劑單劑量妥布霉素滴眼液取得藥品GMP證書;興業估計,未來兩年將有7種單劑量滴眼液陸續上市,會進一步提高公司在眼科市場的地位。

億勝在2015年展開增進計劃,於中國及海外積極尋求投資於眼科、皮膚科、腫瘤科及神經科等細分領域具有強大的在研創新藥或前沿生物科技項目的企業,並推進與投資企業的策略性合作,目前公司已向12個實體或項目承諾投資總額約5390萬美元。

除了去年中與Mitotech共同開發協議項下的SkQ1產品臨床開發的承諾投資總額外,各項投資均佔億勝總資產少於5%。興業指出,SkQ1滴眼液的第一次III期臨床實驗結果將於本季公布,產品有望於2022 年全球上市,公司將擁有產品在全球市場的部分商業化權利。

只要億勝現有的發展軌跡保持穩定,股價收復前高位的失地相信只是時間的問題。

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